固定收益衍生品策略周报:莫踌躇,失了债牛,空悲切

国债期货策略

方向性策略:对于周中触发调整的几个因素,我们认为:(1)10月是缴税大月, 资金面收敛是暂时的;(2)人民币中间价节后的下调主要是对长假期间美元指数走强的反应,符合央行对于汇率双向波动的态度,无需过分担忧;(3)9月高于预期的CPI 主要受蔬果价格和开学季教育服务价格大幅上升影响,预计10月份CPI 同比可能继续攀升,高点在2.0%左右,11月和12月再度回落,后续CPI 呈倒V型走势,通货膨胀无忧。而我们相信,支撑信用扩张的唯一稻草- -居民信用,其萎缩将逐步得到验证,并触发新一轮利率的下行。按照过去一周平均IRR 计算,TF1612的理论价格范围是101.92-102.14,T1612的理论价格范围是101.61-102.36。

期现套利策略:

(1)IRR 策略:对于1612,目前5年活跃现券对应的最大IRR 水平在0.22% 左右,而10年活跃现券对应的最大IRR 水平0.18%左右,5年和10年的IRR 水平较国庆前均有所降低。

(2)基差策略:我们10月月报的标题是《9月期货跑赢现券,10月现券将在居民信用萎缩触发下迎头赶上》,本周现券走势强于期货,基差普遍扩张。

本周基差的扩张更多反映的是现券情绪的释放和前期期现走势偏离的修复,应该是短期的变化,从长期来看,收益率在目前水平上下20BP 的变动范围内均不影响最廉券的归属,更便宜新券的续发、曲线平陡的变化等因素引起最廉券变更的概率也不大,因此净基差还是以做空作为长期策略。

跨期策略:

跨期价差投机策略:本周TF1612-TF1703和T1612-T1703分别变化-0.005和0.005。我们的观点未变,1703的净基差也应该收窄,目前的溢价体现的是额外的时间价值。随着时间的推移,移仓的力量也会使得多头优先选择估值相对较低的1703,因此可以提前布局做多1703同时做空1612的头寸做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160015.IB 是相对理想的,且交割后应及时换券到160007.IB,可以获得0.6534的收益;对于10年品种,近月交割能拿到160010.IB 是相对理想的,且交割后应及时换券到160020.IB,可以获得2.2775的收益。

跨品种策略:

过去一周,我们推荐的多1手T1612、空1手TF1612获益0.095,空1手T1612、多2手TF1612(做陡曲线)获益0.09。

我们预测收益率继续下行,对于头寸1:1的策略,建议空TF1612多T1612; 对于头寸2:1的策略(即久期中性),考虑到10年和5年利差处于相对低位, 可以用1612合约做陡曲线。