美菱电器:定增剑指智能,盈利改善可期

事件:近期,我们对公司进行了调研,对公司现状及未来发展进行交流。

营收稳步增长,利润有望改善。公司主营业务为白电的生产和销售,旗下家电品类齐全,包含冰箱冰柜、空调、洗衣机、小家电,近年来利用公司冷链物流优势搭建购食汇生鲜电商平台。2015年,受市场低迷及补贴退回事件双重影响,公司营收微降、利润大幅下滑。2016年半年报,上半年公司实现营业收入68.67亿元,同比增长4.48%,在行业大盘依旧下行的背景下,公司营收规模重回稳步增长步调;归母净利润1.1亿元,同比下降30.45%,这是由于公司在新能效标准出台前加大老产品促销力度,费用率较大幅上升。但相较去年全年利润情况,公司盈利水平较去年大幅提升,重回正常步调。

新兴品类发力,产品结构优化。冰箱冰柜产品历来为公司的标杆产品,上半年实现营收约35亿元,在行业大盘大幅走低的背景下微降0.02%,高端产品销售额占比过半,产品结构优化,毛利润较去年同期微升。空调内销业务基本持平,外销出口量同比增长60.3%,出口额同比增长49.6%。公司洗衣机、小家电板块业务体量较小,16年上半年均取得较大幅度增长。在去年年底收购长虹日电完成后,预计小家电及厨卫电器板块对今年业绩有所贡献,小家电在中国仍是待开发市场,拥有广阔市场空间。

定增剑指智能,生鲜电商提升估值。10月13日,公司发布《非公开发行股票发行情况报告及上市公告书》,本次发行价格为5.59元/股,实际发行2.8亿股,募集资金总额15.7亿元。投向智能制造、智能家电研发及生鲜电商平台打造等项目。公司智能产品主要为与大股东长虹共同打造的CHiQ系列,旨在围绕客户需求,研发切实可用的智能家电。另外,公司利用冷链物流优势,搭建“购食汇”生鲜电商,为公司创造新的赢利模式。

盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018年EPS分别为0.30元、0.36元、0.40元,对应16年10月13日收盘价的动态PE为22倍、19倍、17倍。根据万得冰箱、空调行业2017年一致预期均值(刨除转型股票和极端值),我们给予公司2017年22倍估值,对应目标价7.92元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动、新产品市场拓展不力、汇率波动等风险。