新奥股份:业绩拐点已至,LNG贸易航母蓄势待发

投资逻辑

并购Santos进军油气上游,产业链协作显雏形。公司并购澳洲LNG巨头Santos11.72%股权,Santos参股近2000万吨LNG产能,公司借此进军LNG上游,与母集団LNG接收站,城市燃气分销组成上中下游完整产业链,为产业链协同奠定了良好基础。

Santos减值已充分计提,业绩将反转带来利润贡献。Santos上半年减值损失11亿美元,对新奥股份业绩造成影响-2.57亿元。减值主要由于澳洲国内气价上升和气田产量不达标,我们预计油价回升背景下公司减值已经充分计提,新管理层上台后将单桶成本从10.12美元降到8.8美元,现金流平衡油价从47美元降低到43.5美元,预期一年内将再降到35-40美元/桶。SantosLNG海外合约全为油价关联合约,将受益于上半年来的油价上涨,预计Santos下半年扭亏,16-18年贡献利润-2.57,1.79,3.53亿元。

大股东LNG接收站项目带来工程业务爆发机会。母集团LNG接收站项目已经开建,计划投资3年50亿,5年70亿,未来将有大量LNG相关工程承包给新地工程,公司工程板块将有业务爆发机会。2016年仅集团内部关联业务将达20亿元,随着LNG接收站工程逐步展开,未来两年预计工程业务将实现快速增长。

煤炭,甲醇价格回暖,业绩弹性大。公司煤炭甲醇成本优势显著,行业低谷仍有较高盈利水平。煤炭行业连续去产能刺激下,供需关系改善,价格已出现连续回升,近两月上涨29%。甲醇供给增速放缓,15年产能增速1.7%,需求端甲醇制烯烃投产带动新增需求,16年前7个月消费增速达16.6%。四季度依然预计有百万吨甲醇制烯烃投产,预计将进一步带动需求上升。甲醇价格上半年上涨21%,公司680万吨煤炭60万吨甲醇产能业绩弹性大。

投资建议

公司并购Santos进军LNG上游,奠定未来集团产业链协作基础;Santos减值完毕将贡献业绩;母集团LNG接收站项目将给工程业务带来超预期增长;煤炭甲醇价格回暖,公司享受巨大业绩弹性。

Santos减值不影响公司基本面,公司股价超跌,目前股价处于以往定增价格附近,具有很高安全边际。

预计公司2016-2018年摊薄EPS为0.44,0.85,1.068元。对应PE倍数为24,13,10倍。给予买入评级。

风险:油气价格低迷;LNG接收站建设进度不及预期;增发项目未能顺利过会;煤炭、甲醇景气度再度回落。