隆鑫通用事件点评:扣非业绩增长30%,静待无人机业绩爆发

事件:公司发布2016年三季度业绩预告,预计前三季度实现营收60亿元,同比增长23.4%;归母净利6.5亿元,同比增长3.2%。

投资要点

传统业务收入基本持平,扣非归母净利大涨近30%

分业务看,公司发动机业务实现营收16亿元,-7%;摩托车业务实现营收26亿元,+2%;小型发电机组业务实现营收4.5亿元,+12%;汽车发动机零部件业务实现营收1.1亿元,+66%。此外,广州威能实现营收5.6亿元,山东丽驰实现营收6.6亿元。总体而言,公司前三季度收入主要受山东丽驰(销售3.6万辆,在去年高基数的基础上增长75%)、广州威能并表影响保持高速增长。扣除并表因素,发动机业务主要受水平轴发动机收入下降影响有所下滑;而摩托车业务出口占比近63%,收入小幅上涨,传统业务总体收入基本持平。

本报告期实现归母净利6.5亿元,其中山东丽驰贡献归母净利2450万元,广州威能贡献归母净利3900万元。主要由于上年同期增资山东丽驰形成1.08亿投资收益,导致上年同期归母净利基数过高,本报告期归母净利同比微增3.2%,扣除非经常性损益之后实现同比增长近30%;扣除并表因素后传统主业还实现近10%的增长。

产品转型升级,优秀的运营管理能力奠定竞争优势

公司所处摩托车、通用动力系统制造行业整体处于下滑态势,公司实现收入的基本持平、盈利水平的稳定上涨主要受益三点:一是产品的改良、结构升级,由此前低端小排量摩托车、发动机向中高端、大排量产品转型;二是盈利能力更强的出口业务占比很高(占比近50%,毛利率水平高5pct);三是公司流程管理、成本控制能力出众,本报告期传统业务毛利近26%,同比+4.5pct,环比+4pct。我们认为:在行业景气度下滑的情况下,公司积极转型,着力优化生产流程、把控成本,彰显其优秀的运营能力。

无人机试飞成功,即将切入千亿植保服务市场

公司通过近4年的密集测试及优化,已顺利完成超视距(550米)、低高度(低于10米)、额定速度(15米/秒)自主航迹飞行模式测试。我们认为:XV-2将有望成为未来市场上第一款真正意义上的大田作业植保无人机产品。初步测算我国北方大田面积近6亿亩,若未来2-3年公司植保服务渗透率达20%,有望为公司贡献近30亿元收入,超过6亿元净利润,业绩弹性巨大。我们预计:公司无人机经过近四年的积淀,有望于明年迎来正式量产,分享市场千亿蛋糕。

盈利预测与投资建议

公司是通用动力系统与植保无人机的龙头生产商,不考虑农业植保运营服务,预计公司2016-2018年的EPS为1.10,1.26,1.44元,对应PE 19/16/14X。公司估值具备较大安全边际,未来看好农业植保运营服务及微型电动车的爆发性增长潜力,维持“买入”评级。

风险提示:

植保业务推广低于预期、海外市场拓展低于预期