南方汇通:南方汇通与膜行业深度分析,反渗透膜龙头的成长之路

传统铁路货车制造商,转型膜生产供应商:公司成立于1998年,由中车公司发起设立,现由中车产业投资有限公司控股,占比42.64%。2006年,公司发起设立控股子公司时代沃顿,开始涉足复合反渗透膜行业。2015年,公司置出原铁路货运资产,换入时代沃顿36.79%的股权,复合反渗透膜成为主要营收来源。现已形成膜业务+净水器+棕纤维的业务布局,其中反渗透膜是公司的核心业务。

百亿床垫市场待整合,植物纤维床垫占比提升:家用床垫行业进入平稳期,按照《中国家具》的统计,城市零售市场中植物纤维床垫份额占比已达5%,预计到2020年将增至20%,由此计算该市场规模100亿元以上。目前国内床垫市场分散,行业销售额最大企业占比不到5%,市场集中度有望进一步提升,而品牌效应开始凸显。公司的大自然床垫为中国床垫十大品牌,品牌效应助力形成竞争优势。我们预计2016-2018年,棕纤维业务分别贡献营收3.80亿元、4.49亿元、5.21亿元。

家用膜仍在高增通道,工业、医用膜等新领域值得期待:公司子公司时代沃顿主要布局家用膜领域,并拥有国内最先进的反渗透膜技术和最大的生产规模。据Frost&Sullivan预测,2015-2020年,中国净水器市场规模CAGR将达到23.1%,到2017年中国净水设备的规模将达1251亿元,而净水设备中60%-70%使用了反渗透膜技术(高端市场占比超八成)。产能方面:原有1500万㎡/年,2018年将达3000万㎡/年。我们预计2016-2018年,本业务贡献营收为6.14亿元、7.68亿元、9.60亿元。而随着水处理、海淡、血液透析等工业及医用需求的延伸,公司在新领域的开疆拓土值得期待。

估值与财务预测:我们预计公司未来三年的营业收入分别为9.96、12.20、14.86亿元,归属于母公司的净利润能达到1.29、1.54、1.86亿元,EPS分别为0.31、0.37、0.44元。增持评级。

风险提示:海外市场开拓风险、新产品推广风险