中顺洁柔:当超预期成为常态

经营改善好于预期,质变正在路上。公司公告上调2016年三季度业绩预期:2016三季度净利润1.72亿元-1.82亿元(原1.56-1.76亿元),增长160%-175%。公司2015年初从金红叶引进新的营销管理团队,营销管理全面升级,收入端的持续高增长及靓丽的业绩就是最好的证明。

新团队针对洁柔强产品、弱品牌、渠道单一等问题进行一系列调整及改革。随着经营管理的进一步理顺,公司未来可能涉足卫生巾/纸尿裤等细分行业,逐步发展成综合性卫生用品集团。

浆价低位震荡,开工率提升,业绩改善弹性大,确定性高。15年下半年以来浆价持续下行,16年4月漂针外盘报价590美元/吨,同比下降100美元/吨;漂阔报价505美元/吨,同比下降130美元/吨。目前,木浆价格水平保持低位,考虑造纸业木浆需求低迷及后续新曾产能释放,我们判断浆价仍将低位震荡。

行业景气拐点有望逐渐明朗。生活用纸行业已持续低迷三年,我们认为2016年将是行业改善拐点。同时判断行业开工率将逐年提升,行业景气已逐步走上上升期。

投资建议:我们预计公司16-18年净利润分别为2.51亿元、3.93亿元、4.84亿元,分别增长184.3%、56.6%、23.1%,EPS0.5元、0.78元、0.96元;六个月目标价25元,对应17年32xPE,维持“买入-A”评级。

风险提示:渠道扩张不及预期,市场竞争加剧