固定收益衍生品策略周报:9月期货跑赢现券,10月现券将在居民信用萎缩触发下迎头赶上

国债期货策略

方向性策略:展望未来,我们预计10月中旬之前,10年国债利率将在2.70-2.80之间反复震荡,而10月中下旬,利率有望迎来下一个折点下行,利率下行将持续到2017年3-4月份,主要的依据有:(1)信用增长的技术性回升顶部出现在9月份;(2)此前支撑信用格局的对私部门信用扩张将出现折点,居民信用的收缩将是下一轮信用紧缩的触发点;(3)CPI的技术性回升顶部接近(2%附近),预计2017年一季度将跌至1%附近。按过去一周平均IRR计算,TF1612的理论价格范围是101.70-101.92,T1612的理论价格范围是101.30-102.05。

期现套利策略:

(1)IRR策略:不推荐。

(2)基差策略:我们在9月初的月报里指出,对于TF1612,如果其到期日5年国债的收益率分布范围是[2.39,2.75],则最廉券始终是160007.IB。对于T1612,如果到期日10年国债的收益率分布范围是[2.58,2.90],则最廉券始终是160014.IB。从这个角度看,基差应该采用整体性做空的策略。实际结果来看,9月份期货的走势明显强于现券,整体性做空基差的策略胜率很高 目前TF1612和T1612的净基差分别约为0.26和0.25,隐含的是更便宜新券的续发(比如160020.IB是T1612的次便宜可交割券)、曲线平陡的变化等可能性,但在到期前2个月时间里,这些可能性的发生概率或边际影响不会太大,做空1612合约的净基差还是具有一定的性价比。

跨期策略:

跨期价差投机策略:在经历上市初期的一波下行后,目前1612-1703的价差稳定在一定的中枢水平上。其中,TF1612-TF1703稳定在0.3左右,T1612-T1703稳定在0.4左右 由于1703的交割券范围与1612相差不大,按照前文对1612基差价值的分析,1703的净基差也应该收窄,目前的溢价体现的是额外的时间价值。随着时间的推移,移仓的力量也会使得多头优先选择估值相对较低的1703,因此可以提前布局做多1703同时做空1612的头寸。

跨品种策略:我们在9月一直推荐做陡收益率曲线的策略,即多2手TF1612的同时空1手T1612。该策略胜率100%,平均收益0.085,较为可观。我们预测收益率继续下行,对于头寸1:1的策略,建议空TF1612多T1612;对于头寸2:1的策略(即久期中性),考虑到10年和5年利差处于相对低位,可以用1612合约做陡曲线。

利率互换策略

方向性策略:未来一周IRS-Repo1Y在2.50-2.60区间,IRS-Repo5Y在2.75-2.85区间。

回购养券+IRS:在货币政策中性预期下,预计资金面维持稳定,如果收益率继续下行,该策略的收益空间将越来越小。

基差(Basis)交易:后续资金面扰动因素消失,央行维持及时对冲流动性的策略,资金面有望回归平稳,可以做多基差。