宏观经济:美日央行按兵不动,原油头肩底或先跌后涨

中国:CPI三季度下滑,鉴于猪周期复苏,生猪存栏反映供给不足还会推升猪价,去年四季度低基数效应,今年四季度判断CPI同比走高,通胀温和抬升;工业实体端,三季度企稳向好,PPI出厂材料价格降幅收窄回报至企业营收,PMI新订单和产成品库存加大突出较健康的供需缺口差值,工业增加值稳中有升,并得到发电耗煤、粗钢产量等高频数据验证,10月的三季度GDP增速将会进一步检验;M1、M2呈剪刀差,货币活性化趋势明显,股市不振使证券保证金流出、房市火爆把居民段存款转换为企业端存款,资产荒使企业持币观望是主要原因,房市开启严格限购,表明政府遏制过度投机、去杠杆的态度,房市先行指标显示未来不振,还需结合货币政策和信贷投放判断。我们判断四季度政府会在PPP项目落地、供给侧改革、人民币国际化等重点概念上耕耘。

美国:美联储9月不加息较为合适。其一,美国总统选举结果未知,不必在政治风险前再叠加货币政策风险;其二,美联储过早加息对全球各类市场如欧洲银行业、南美铜矿出口贸易、新兴市场房地产等造成冲击;其三,美联储官员精擅口头干预,且多次尝试效果拔群,在边际效用大幅度衰弱前仍不失为好方法。如果特朗普当选美国总统,其提出的企业、产业链迁回(用降税来激励)、贸易保护政策(针对中国、墨西哥)以及较偏激的民族主义搅动政治或战争冲突需要特别主义,目前来看,不加息是保证特朗普班子扩大财政支出、贸易保护等措施的基础。

日欧:日本央行9月不加息,改采用新手段。核心其实就是要继续宽松。其一,控制收益率曲线,使得未来购买国债的限制更少,范围更广。其二,收益率曲线更陡峭,降低中端企业融资成本,同时减少长端利率对银行、保险业的冲击。其三,通胀超调的承诺表达了日央行将宽松进行下去的决心。

欧洲银行业系统性风险不断酝酿,意大利公投修宪在即,由于受到欧盟多重政策约束,意主动去杠杆意愿和实际操作效率有落差。欧洲人口结构老化叠加高福利社会制度,令整个经济状况承压。不好的移民、难民政策,挤压当地人福利、就业空间,激化双方矛盾,存在潜在地缘、宗教、政治冲突的风险。