瀚蓝环境:战略增资顺控环投,异地首次复制瀚蓝模式

业绩简评

公司上半年实现营业收入17亿,同比增长4%;归母净利润2.6亿,同比增长38%;扣非净利润2.5亿,同比增长33%。受益于固废处理产业园产能利用率较去年增加,现有投产垃圾焚烧一、二期项目满负荷运转以及发电效率的提高,固废收入占总收入比例从2014年16%上升到去年的31%,达6.4亿元,固废毛利率44.2%,为4项主业务第一,是业绩增长的主要驱动力之一。燃气业务受益于对南海燃气发展有限公司70%股权收购,近两年业务量一跃成为公司目前第一大业务,售气量较收购前增加23%,受国际原油价格下降等因素影响,上半年燃气业务营收同比下降15%,毛利率有所上升。 经营分析

中标顺控环投公开增资扩股项目,战略布局巩固佛山地域优势。今日(9月29日),公司下属全资子公司佛山市南海瀚蓝固废处理投资有限公司确认预中标广东顺控环境投资有限公司的公开增资扩股项目。瀚蓝固废出资29,971.81万元持有广东顺控环境投资有限公司增资扩股后的34%股权。顺控环投是佛山市国有资产运营和资本运作平台--广东顺德控股集团有限公司下属控股子公司,主要经营固废处理全产业链相关业务。这是公司继2015年收购创冠中国,异地拓展固废垃圾焚烧业务后,又一次具有战略意义的扩张性增资参股。有利于公司稳固佛山市固废处理产业链,吸收地区优质资源和项目,巩固公司在佛山市的地域优势,同时参股拥有国资背景的顺控环投,可谓强强联手,增强公司未来以佛山为基础,外延拿项目的竞争力。

控股热电项目运营,复制南海“瀚蓝模式”,未来业绩或超预期。此外,该增资扩股项目内容还包括:公司与顺控环投控股股东广东顺控发展股份有限公司共同出资组建运营公司,负责顺控环投热电项目建成投产后的生产运营,瀚蓝固废占运营公司70%的股权。该热电项目为公司第一个异地复制的固废处理产业园,项目包括生活垃圾焚烧发电3000吨/日(引进国外先进设备,4台750吨/日的机械炉排炉)、污泥处理700吨/日、餐厨垃圾处理,项目总投资预估18亿元(不含餐厨垃圾处理)。预计2017年建设完工投产试运行后,将为公司带来5%-10%的新增业绩,公司固废处理服务区域和处理规模将进一步扩大,对于公司固废处理业务拓展和影响力的提升具有战略性意义。

盈利调整

我们维持公司原有盈利预测,预计公司2016-18年可实现营业收入36.96、42.76、50.45亿元,实现归属母公司所有的净利润5.43、7.11、9.12亿元,对应EPS分别为0.71、0.93、1.19元。参考同行业估值和公司在固废领域的迅速拓展,给予公司2016年25倍PE,对应目标价17.75元,给予“买入”评级。

投资建议

我们认为瀚蓝环境估值低,地域优势明显,此次战略增资参股进一步巩固地域优势,且自身固废处理业务利润高,再加上水价升高、燃气采购价格下降以及固废处理需求量增加的良好预期,强烈推荐,给予“买入”评级。

风险提示

顺德固废产业园及其他在建项目建设投产时间不达预期。项目工程完工后,产能是否能完全释放和需要多长时间完全释放目前未知。此外,公司贵阳和孝感项目由于选址和环评问题暂停,何时可以筹建仍然未知。燃气价格受国际石油价格波动的影响,不确定性很多。