债市日评:煤企评级上调重点看煤电一体化布局及资本结构

煤企评级上调重点看煤电一体化布局及资本结构

截至8月底,今年有39家煤炭行业发行人的主体评级进行了调整,其中有2家主体评级被上调,37家主体评级被下调。相比之下,2015年煤炭行业发行人一共有20家发行人的主体评级发生变动,其中1家主体评级被上调,19家主体评级被下调。

与2015年相比,今年煤炭行业发行人评级调整数量大幅提升,其中主要是评级下调的发行人数量明显增加。据我们观察,今年煤炭行业发行人主体评级被下调的原因主要是经营亏损以及财务杠杆过高的问题。

2016年煤炭行业发行人跟踪评级下调原因初步总结如下:

(1)盈利能力恶化仍然是评级下调最主要的原因。37家评级下调发行人中有35家的评级报告中均提到2015年经营亏损的问题(另两家是出现了实质违约,亏损问题不言而喻),可见目前评级机构最关注的仍是企业盈利。从行业数据来看,2015年煤炭开采和洗选业利润总额约441亿元,较2014年全年下滑65%,盈利的恶化与评级下调明显相关。进入2016年,该行业盈利有所好转,1-8月利润累计约225亿元,累计同比增15%,其中5-8月当月利润同比增速均在100%以上,8月当月利润同比增速高达319%。

(2)同时,财务杠杆过高也是评级下调的重要原因。2016年跟踪评级报告中有30家提到财务杠杆较高、偿债压力较大的问题;

(3)此外,有21家提到偿债指标恶化的问题;9家提到新建或在建项目投融资压力大的问题;7家提到或有负债风险因素;还有7家提到安全生产压力、诉讼、社会负担较重等问题。

2016年煤炭行业整体盈利较2015年有所好转,预计2017年煤炭行业发行人跟踪评级继续大面积被下调的概率较小。

关于评级上调方面,2015年唯一一家主体评级被上调的煤炭行业发行人中,重点提及了煤电一体化的产业链布局以及定向增发对资本结构的改善。此外,2016年2家主体评级被上调的煤炭行业发行人中,2家均提到煤电一体化的产业链布局,还有1家提到定向增发对资本结构的改善。从中可见,在煤炭行业发行人评级上调方面,评级公司比较关注是否具备煤电一体化产业链布局以及资本结构问题。