太阳纸业:铜版纸提价,利润空间打开

立足新的发展战略,公司积极发展生物质新材料和快消品:公司是国内造纸龙头企业,2012年开始进行“调结构、转方式”调整,提出“四三三”发展战略,在巩固造纸主业的同时,发展生物质新材料、进军快消品行业,计划逐渐形成造纸、生物质、快消品占比分别为40%、30%、30%利润格局。得益于公司持续的产能结构调整及出众的精细化管理水平,公司的盈利能力持续提升。

供需改善,集中度提高,铜版纸将进入三年景气上升期:2015年全国铜版纸消费量约600万吨,年增速约2%。国内铜版纸未来三年内基本无新增项目,近几年部分工厂陆续退出铜版纸行业,供需结构改善。

从竞争格局看,前四家企业合计份额约85%左右,市场集中度非常高。

基于供需测算,目前国内铜版纸开工率约90%,已接近2006-2008年景气周期时开工水平,我们预计行业景气将持续改善,提价窗口已经打开。

棉花、溶解浆涨价,公司显著受益:国内棉花供给缺口以及外棉价格上涨带动粘胶纤维价格上行,溶解浆价格开始大幅上涨。目前市场普遍预期棉价还有上涨空间,粘胶纤维需求稳定,供需改善,溶解浆供求好转。公司是溶解浆龙头,利润弹性大。

纸尿裤市场有望开启一片天:婴儿纸尿裤市场高速增长,成人纸尿裤潜力大,消费习惯仍需培养。纸尿裤市场品牌粘性强,市场集中度高,前六大品牌市占率近80%。

投资建议:我们预计16-18年公司净利润为10.25亿元、14.78亿元、19.46亿元,分别增长53.8%、44.1%、31.7%;上调六个月目标价至9.07元,当前股价对应明年约10.7xPE,考虑增发摊薄,对应2017年约11.9xPE,维持“买入-B”建议。

风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢。