华图教育:公务员考试培训巨头,开疆扩土构建良性生态

公司深度研究投资逻辑

教育产业迎来政改大机遇,受益政策,职业教育市场前景广阔。教育法修订正处于顺利推进的进程中,其中的关键法律文件《民办教育法》的通过只是时间问题,民办教育营利性合法化的大势已定。而近年来主要引导政策聚焦在民办化程度较高的职业教育领域,因而在政策助推下,职教市场前景非常广阔。我们预测,2020年职业教育市场规模将达7570亿元。

人才招录培训和资格认证培训市场空间巨大,为公司考试培训业务提供充足生源。人才招录和资格认证是职业教育市场的两个细分领域,公司主营业务集中于这两个领域。假设考试参培率为10%,我们估测得出,2016年公务员考试(国考+省考)市场空间达27.63亿元,其他考试培训(医疗+教师+事业单位考试)市场空间达57.16亿元。两大市场岗位需求都处于持续增长阶段,预计未来市场将稳步增长。

公司系公考培训龙头,“品牌+渠道”优势明显,“研发+招生+培训”清晰模式构建职业教育良性生态。

(1)公职培训“品牌效应”显著, 格局基本确立,“一类”品牌成为参与者首选,公司每年为超百万学员提供培训,积累了丰富的经验,具有良好的口碑和形象,在职业教育培训市场具有较高的品牌知名度,市占率位居行业前列。

(2)公司拥有“线上+线下”平台,“品牌”+“渠道”形成良性互动,通过建立线上线下全渠道,较全面地覆盖了全国主要一线和二线城市。公司拥分支机构近500家,省会城市覆盖率100%,地级城市覆盖率90%,并已延伸到县级城市,在宣传、招生、授课等方面优势尽显。(3)公司“研发+招生+培训”模式清晰,构造职业考试培训良性生态。公司具有清晰的商业模式,概括为“研发+招生+培训”,形成强大的竞争壁垒

公司“内生+外延”,不断寻找新的增长点。一方面,不断巩固其在公考培训方面的优势,不断完善其在事业单位、教师、医疗卫生、金融等培训的产业链;另一方面,加大并购力度,并购与华图互补的互联网教育项目及不能被互联网教育所替代的项目,再次完善产业链。

投资建议

结合以上分析,我们认为公司在公务员考试培训领域品牌效应已经显现,公司在国内已经形成了自己完善的销售渠道,线上线下平台完善,产品在国内已经具有一定定价权,同时公司作为公务员考试培训的一类品牌,从公务员考试培训不断拓展到事业单位、教师、金融、医疗卫生招录和资格证考试等领域,未来的发展空间巨大。

估值 n 我们预计公司2016E-2018E的收入分别为16.74亿、20.42亿、24.02亿,净利润分别为3.01亿、3.88亿、4.79亿。EPS分别为2.307、2.974、3.675元,目标价78-82元,给予买入评级。

由于公司49.43元成交价是2015年8月11日价格,公司在2016年继续稳步成长,2016年上半年营业收入达到9.69亿元,归属于挂牌公司股东的净利润为2.62亿元,

我们预测时,以公司最近公布的股票发行价格:72元/股为收盘价。

风险

政策性风险:如果未来人才选拔制度和资格认证制度发生变化,则会影响公司品牌和知名度,最终影响公司盈利。

人才流失风险:当前培训行业内人员流动比较频繁,没有形成稳定的人才基础队伍,对公司运营有一定风险。

市场竞争风险:市场不断细分,竞争者不断增多,企业可能被淘汰或并购,行业集中度在不断上升。

知识产权保护风险:公司在发展中积累了一定的知识产权,今后在产品进一步推向市场后,可能面临盗版侵权等问题。