9月议息会议点评:维持美元霸权地位,美联储知行难合

北京时间周四(9月22日)凌晨,美联储9月议息会 议以7:3的投票结果宣布维持联邦基金目标利率在0.25%-0.5%区间不变,但暗示可能在年底前收紧货币政策,17位政策制定者中有14位预计年底前至少升息一次。针对此次美联储暂缓加息,我们评论如下。

第一,美联储按兵不动主要基于国内经济放缓考虑。在之前的多次评论中,我们都坚持认为美联储再次加息需要有强劲的经济数据支撑,九月份加息的概率很低,这符合我们预期。美国经济数据种类繁多,在同一时期可能会有好有坏,出现涨跌互现的局面。这会干扰市场预期,做空做多者也会根据自己的需要判断加息概率,导致各种观点和猜测层出不穷。其实,抽丝剥茧,抓住核心指标便可观全局,核心指标便是GDP 数据,无论消费、投资、就业、通胀、进出口、PMI 等数据如何变动,本质都是经济增长的一个表征。美国经济增速在上半年低位运行,一、二季度GDP 环比增长折年率分别为0.8%和1.1%,显著低于去年2.4%的增速。从这一角度考虑,除非GDP 数据出现明显好转,美联储不会贸然加息。因此,三季度GDP 增长数据对美联储后期走势就至关重要,我们预测美国三季度GDP 环比增长折年率在2.9%左右,四季度可能延续这一趋势,因此,12月份加息的概率较大。

第二,美国经济数据和美联储议息会议成为维持美元霸权地位的重要工具。在《美国非农就业数据大幅下滑,人民币贬值压力阶段性缓解》报告中我们就明确指出,美国经济数据是美联储引导加息预期的重要工具,其实,更进一步看,其本质是为了维持美元霸权地位。在2015年经济走势相对强劲之时,由于担心过早加息对经济造成伤害,经常利用不足2%的CPI 数据和较低的劳动参与率来延缓加息预期。在上半年经济走势下行时,在国际社会普遍对加息不看好的情况下,又通过偏鹰派的讲话和表现相对较好的就业数据提振市场预期。美联储9月政策声明显示,就业市场继续增强,就业增长稳健,经济活动已经加快。这与我们在9月13日预计一致:美联储肯定不加息,但也肯定会释放鹰派语言。由此我们可以清楚的看到美联储维持美元影响力的套路:明明不加息,却还要利用经济数据和官员讲话来营造加息氛围,让全球股市、债市、大宗商品等资本市场关注美联储货币政策决议,引导全球资本流动,在美国经济放缓的背景下,保持美元霸权地位。

第三,人民币短期贬值压力缓解,资本外流趋势放缓。因上半年表现疲弱,美联储将当前年度经济增长预测值由2.0%下调至1.8%,但维持明年及之后的预估值大致不变,并预计升息步幅略有放缓,明年加息0.5个百分点,2018和2019年加息0.75个百分点。美国经济增速放缓和美联储暂缓加息,人民币贬值预期将达到极大缓解。今天,美元兑人民币汇率中间价大幅下调225个基点,由上一日的6.6738调整为6.6513,反映了市场对人民币后期走势的信心。香港离岸市场人民币贬值预期也将释放,做空势力将铩羽而归,香港人民币同业拆借利率也将恢复1.3%-1.5%的常态。资本外流速度将放缓,央行也无需继续减持美债,外汇储备持续下降的局面也将有所好转。虽然如此,仍不可掉以轻心,10月底美国三季度GDP 初值公布前后,市场上加息预期将甚嚣尘上,11月初和12月中旬的议息会议将再次触发人民币贬值预期,资本外流也将加剧,需要提防相关风险。