宝通科技:拟收易幻网络剩余股权,转型落子有力

投资要点

业绩迎来拐点,游戏居功至伟。宝通科技2016年上半年公司实现营收6.97亿,同比增长192.3%;实现归母净利润0.77亿, 同比增长95.7%。公司盈利状况转好主要得益于易幻网络并表。报告期内易幻网络贡献营收4.4亿(占比64%);贡献净利润0.58亿(占比75%)。

2016-2018年国内手游市场增速将下行,游戏出海大势所趋。一方面,2015年手机网民占比已超90%,接近天花板。另一方面2015-16国内移动游戏月度覆盖人数下降,国内移动游戏用户数量增速放缓,人口红利将被消耗殆尽。反观国际市场,2016年上半年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达25.3亿美元,同比增长43.7%;东南亚市场空间大,港台韩玩家比例/付费率/ARPU值高,海外游戏市场机会不容小觑。

易幻网络处于海外发行第一梯队,业绩有望超预期。易幻网络作为中国移动网络游戏出海最为成功的发行商代表,仅次于昆仑万维市场份额排名第二(9.85%)。易幻网络承诺2016至2018年实现的归母净利润1.55/2.02/2.62亿元,根据2016半年报披露的数据,2016年1-6月易幻网络实现净利润1.01亿元,全年业绩超承诺可期。

2016H1游戏发行表现优异,期待下半年新作。2016上半年易幻网络在港澳台、韩国、东南亚等地区累计发行28款游戏,《六龙御天》、《梦想星城》、《风云》、《天命》等作品在苹果和谷歌畅销榜表现强势。下半年预计发行移动游戏30款,其中包括知名IP游戏《剑侠情缘》港澳台版、范冰冰代言的《暗黑黎明2》韩国版等大作。目前《剑侠情缘》已上线,在香港IOS畅销榜游戏类排名中稳居TOP1,在Google Play畅销榜所有类别排名13;在台湾IOS和Google Play畅销榜所有类排名都进入前10。

拟收购剩余股权,宝通易幻紧密绑定。2016年9月9日,宝通科技发布公告,拟购买牛曼投资、牛杜投资合计所持易幻网络30%的股权(对应的注册资本出资额为3,103,732.20元),若交易成功,易幻网络将成为宝通科技全资子公司。

首次覆盖给予“买入”评级:考虑易幻网络业绩承诺,我们预计公司2016/2017/2018年备考净利润分别为1.8/2.7/3.2亿,摊薄EPS 分别为0.45/0.68/0.81元,现价对应2016-2018年53/35/30倍PE。参考游戏行业2016年60倍PE,给予宝通科技60倍估值,目标价27元。首次覆盖给予“买入”评级!

风险提示:行业竞争加剧;标的承诺不达预期;汇率波动风险