嘉年华国际:掀起一站式嘉年华和主题式消费体验风潮

报告摘要

青岛海上嘉年华项目开启一站式嘉年华和主题式消费体验的新里程。集团首个拥有室内外主题游乐园、折扣购物广场、娱乐综合体、酒店、会展中心和高端住宅社区的综合体-青岛海上嘉年华,已在2015至2016年中陆续开业。我们预计2016/17/18年青岛项目收入(不包括物业销售)将达到2.22/12.86/16.47亿。受惠青岛游客数量快速增长、中韩贸易区落户、黄岛新区的经济发展、以及新机场和高铁建设, 我们测算主题公园和国际名品折扣购物中心的接待年游客规模, 将分别于2019年达到约300万和于2020年达到约1200万的目标人次。欧睿信息显示, 2014年中国主题式公园市场总量达到258亿元人民币, 相较2013年增长11.5%, 前景亮丽。在完成青岛项目之后, 集团将复制同样的一站式体验主题消费项目和输出项目管理至其他国内城市。未来3至5年, 可能启动10个旅游休闲综合体项目。

轻资产和可扩充业务带来更快的回报。首个大型移动嘉年华项目环球星际, 于香港取得净收益约5500港元。未来2-3年, 集团每年可在国内6-9个城市举办移动嘉年华,预期每个城市收入最少吸引100-200万人次。针对3-12岁儿童的娱乐教育项目“好开始”, 已在上海开业,集团计划未来5年内在国内开设近100家直营教育中心及400间特许经营中心。此外,去年收购的中国最大的高端自助餐连锁店“金钱豹”, 目前拥有26家餐厅, 预期2017年可增加40-45间餐厅,一年内或转亏为盈。我们预测2017和2018年轻资产和可扩充业务的息税前利润占比将达到29-31%。

2017和2018年业绩将出现爆发, 首予“买入” 评级。2017和2018年青岛及成都物业销售收益入账料达到12.8亿和20.5亿, 加上青岛海上嘉年华和其他新业务贡献,我们预计2017/2018年集团的每股盈利将达到0.0286/0.0396港元。因为青岛项目尚未完全落成,我们采用较保守的假设(股权要求收益率:14.0%)。根据自由现金流模型(WACC:10.3%, 终端增长率:3.7%), 目标价定为1.21, 首予“买入”评级。当项目完全落成后的人流情况理想的话, 我们认为集团的估值仍有上调的空间。

风险提示:其他主题公园竞争;入园人数和消费低于预期。