头条聚焦:8月新增信贷超预期不改趋势

8月新增信贷9487亿,环比和同比均分别多增4851亿和1391亿,新增规模超市场预期(7500亿左右)。新增房贷依然处在高位,达5286亿,但占比有所下降。企业贷款依然呈负增长态势,企业资金需求仍面临不足的困境。本月信贷结构的变化亮点在于票据融资和非银贷款出现明显增长,但我们认为,二者也不能代表实体需求有所好转。对于未来的宏观政策判断,我们还是维持“稳健货币、积极财政”的观点。8月财政存款下降较多,环比少增6600亿,体现出财政支出力度的加大。在房地产投资不可持续的情况下,基建投资将继续成为稳增长的推手,其中财政的引导必须做到实处。近期PPP 的加速落地将在未来有效推动基建高速增长,一方面拉动需求回升,另一方面,加强社会资本参与的热情度,带动民间投资的回升。

回过头来看M1、M2的剪刀差。8月M1及M2同比增速分别为25.3%和11.4%,M1比7月下降了0.1%但仍在高位,M2则上升了0.8%,M1、M2剪刀差稍有收窄。虽然M1的数据还没有超越2008年投放4万亿时的历史高点,但当前15%的M1和M2的剪刀差,已经创了近20年来的历史新高。超过了2009年投放4万亿时的的历史最高点13%。而股市表现在如此巨大流动性的推动下,与2009相比明显偏弱。从2638点开始,最高只达到了3140点,只反弹了5178点下跌到2638点全部跌幅的0.197倍,而时间却已经消耗掉将近8个月。按照过去的历史经验,中级反弹大概率应该接近0.382的倍率。0.197倍应该是黄金分割倍率中最弱的反弹倍数。

这只能说明目前增量货币在实体经济之外空转、经济转型任重道远、今年前9个月以来处于股市存量博弈或者说存量消耗这样一个现实。那么我们接下来就要考虑一个问题,如果接下来流动性边际有所收紧,股市会怎样呢?