策略周报:市场在恐慌什么?

我们认为,市场当前的下跌,主要源于对流动性收紧的担忧。这一风险表现为国际国内两大方面:在国际上,随着杭州G20峰会落幕,各国声明“仅靠货币政策不能实现平衡增长”,被解读成各国将收紧货币政策,转而依靠财政政策刺激;在国内,随着央行四年内首次重启28天期逆回购,国债利率出现了探底回升趋势,市场将之解读为央行开始收紧流动性。而在此时,又恰逢中国8月外汇储备出现了较大程度的下滑,外储规模创下2011年12月来的新低,回落到3.18万亿美元,这又进一步加剧了市场对于流动性紧缩的担忧。

市场的这种担忧,很有可能是过虑了。从国际上来看,流动性很有可能依然维持在目前的状况下,很难出现方向性改变,主要原因在于三个方面:第一,“老龄化加剧、贫富差距扩大并固化和技术创新遇到瓶颈”这三大结构性因素虽然制约了货币政策发挥作用的空间,但也压制了货币政策退出的空间。第二,当前各国实施财政刺激的空间十分有限。第三,发达国家经济数据不及预期将成为常态,流动性收紧概率低。从国内来看,一方面,国际流动性保持宽松的格局也使得国内货币政策有着较大的自由度,另一方面,国内通胀未来几个月仍将处于低位运行,这使得货币政策没有收紧压力。

从投资的角度看,决定股票涨跌的主要因素在于DDM模型(股利贴现模型)分子与分母端的边际变化。目前,分母端边际上升的幅度很小,而分子端却正在逐步改善:一方面,企业的盈利在逐渐好转,另一方面,中国政府正在逐步推出各项经济刺激政策。

综合来看,市场目前的下跌可能更多地是一种情绪的冲击,未来随着投资者逐渐认识到市场发展的大格局正在逐步好转,市场较大概率将止跌回升,重回前期缓慢震荡向上的格局。

风险提示:美国加息频率与幅度超预期,导致国际市场崩盘式下跌。