金斯瑞生物科技:基因业务稳定增长,工业酶增添亮点

报告摘要

公司是全球领先的基因合成与DNA合成服务提供商。公司2002年在美国成立,是全球领先的生命科学研究与应用服务及产品供货商。根据Frost Sullivan报告,按照2014年收益来算公司在全球基因合成服务市场中位居第一,在全球DNA合成服务市场中位居第三,分别占25.6%及10.6%的市场份额。生命科学研究服务(基因合成、寡核苷酸合成、DNA测序、蛋白生产、多肽合成及抗体开发)/临床前药物研发服务/生命科学研究目录产品/工业合成生物产品分别占2016年上半年的83.3%/8.9%/5.03%/2.6%。公司直销网络遍布北美洲、欧洲、中国、亚太区(不包含中国和日本)、日本等100多个国家。2016年上半年来自北美/欧洲/中国/亚太地区/日本的收入分别占公司收入的56.7%/17.2%/8.5%/14.2%/3.3%。

2015年和2016年上半年盈利增长加快。公司2013和2014年业绩表现比较平稳,但是2015年由于订单数量增长,营业额同比增长23.9%,而净利润则同比增长182.3%。2015年净利润中包含解决知识纠纷的850万美元收入,剔除这个一次性收入后核心盈利增长45.8%。由于主营业务生命科学研究服务销量增加,公司2016年上半年营业收入同比增长29.6%至5320万美元。由于产能利用率的提升,毛利率从2015年同期的65.4%提高到67.4%。同时公司有效控制分销费用,导致净利润同比增长1.3倍至1319.1万美元。

北美生命科学研究服务合成需求将平稳增长,中国市场需求增速较快。根据Frost&Sullian报告,2015-2019年全球生命科学研究服务的市场规模CAGR为7.3%。其中2016年上半年占公司收入56.7%的北美市场增速为5.3%,而占公司收入8.5%的中国市场增速为17.8%。

主营业务生命科学研究与应用服务板块将高于行业平均。我们认为,公司主营业务生命科学研究与应用服务板块收入将稳定增长,增速将优于行业平均,主要原因如下:i)公司能生产各种长度基因,生命科学研究与应用服务的产品在北美市场拥有良好品牌知名度和价格优势;ii)国内市场对于这方面的产品需求将快速增加;iii)如前文所述,公司收入中超过70%来自欧美日本等成熟市场,公司拥有稳定的客户基础;iv)2016年上半年来自制药及生物技术公司/学院及大学/研究机构及政府团体的销售额分别占總收益約60.1%、23.8%、12.5%及1.8%。其中来自制药及生物技术公司的订单一般比较大,因此客户基础稳定;v)随着规模扩大产能利用率和毛利率将进一步提升。

工业酶制剂将注入新亮点。公司的工业合成物部分主要是工业酶,主要用于食品、调味料等。2016年上半年这部分仅占公司收入的2.6%,由于是OEM生产,毛利率仅约5.7%。工业酶的全球市场规模从2010年的33亿美元增加到2016年的60亿美元。国内食品加工业有广阔增长空间,工业酶将受益。公司于2016年6月30日宣布投资收购济南诺能51%的股权。济南诺能提供饲料及食品等用的工业用酶,因此下半年起公司工业酶产能将大幅提升。工业酶行业龙头丹麦诺维信的毛利率高达57.9%,公司利润水平有非常大的提升空间。由于工业酶制作中基因技术非常重要,我们预计金斯瑞能生产高质量产品。济南诺能2015年营业额和净利润分别为5300万和470万人民币,预计公司明年将把酶产能扩充4倍,这块业务盈利将显著提升。

投资建议:我们认为2016年公司主营业务生命科学与研究服务将保持稳定增长,增速将优于行业平均。2016年下半年起工业酶板块产能将快速扩张,未来而言这部分收入和利润率提升空间较大,因此长远看公司值得关注。

风险提示:i)基因合成业务价格竞争加剧;ii)工业酶业务进展慢于预期;