评8月份社融信贷:整体超预期,结构存隐忧

中国8月M2货币供应同比11.4%,预期10.5%,前值10.2%;中国8月M1货币供应同比25.3%,预期24%,前值25.4%;中国8月社会融资规模增量14700亿元,预期9000亿元,前值4879亿元;中国8月新增人民币贷款9487亿元,预期7500亿元,前值4636亿元。

M1、M2剪刀差收窄,主因M2增速抬升、M1增速高位企稳,未来有望进一步缩窄。企业持币待投现象仍存在,但未来随着住房销售回落可能以及基数抬升,M1增速或将回落;因去年救市造成的基数效应的逐渐消失是本月M2增速回升的主要原因。

8月新增社会融资1.47万亿元,较去年同期增加3844亿元,扭转自今年4月以来同比负增长的局面,主要贡献在外币贷款、未贴现银行承兑汇票以及直接融资的增加。剔除非银机构贷款后,8月新增人民币信贷同比与去年基本无异,个贷仍占据绝对比重。8月地方债发行量较大,结合PPP兴起,对应到基建的融资情况应不差。

我们认为外币贷款的增加跟过去近一年的时间人民币贬值、外债的持续偿还有关,8月新增外币贷款增加不一定代表拐点的来临,美国加息周期刚刚开启,人民币的贬值趋势恐怕尚未结束。

8月新增直接融资4381亿元,在经历7月直接融资同比负增长后转正,并较去年同期增加1022亿元,对社融增长贡献较大,未来直接融资仍将是决策层力推的方向。从逻辑上说直接融资的诉求、空间均有:8月数据仍然代表了银行放贷意愿不强,当前债券收益率已压到新低、股市整体稳定性更强。

8月金融数据虽超预期,但主要受房贷、非银金融机构贷款的大幅增加和银行承兑汇票跌幅收窄等因素影响,企业中长期贷款萎缩,投资意愿仍疲弱,经济企稳反弹尚缺乏支撑,不过这样的数据说明未来货币政策再宽松和加码的空间仍十分有限,货币稳健、财政积极(包括PPP)仍将是接下来的宏观政策组合。