南方航空:国内航线增速趋缓,汇兑损失致业绩下滑

经营分析

国内航线增速趋缓,国际航线持续高增长:今年上半年公司供需增速均较2015年有所下滑,RPK增速为7.74%,ASK增速为8.82%。其中国内航线RPK,ASK增速分别为0.95%及2.4%,较2015年度的9%和7%的增速有明显放缓;国际RPK、ASK增速为30%及30.17%,依旧维持较高增长速度。上半年公司运力投放速度也有明显下降,截至2016年6月30日,公司机队规模达到684架,较2015年末增加17架,折合全年运力投放速度约5.1%;根据公司机队引进计划,预计全年运力投放速度约为6%,2015年该增速为9%。

客座率票价水平下滑,影响营收增速:对于国内、国际航线,上半年供给增速均快于需求增速,导致客座率水平均有小幅下滑,下滑幅度分别为1.42%及0.19%,其中南航国际航线客座率在三大航中表现最好。受整体市场供给加速及去年2月份燃油附加费降为0的影响,上半年公司国内、国际航线客公里收益分别下降3.64%及11.11%。由于南航国内航线占比高,所以上半年国内航线增速趋缓、单位收益下降直接影响整体营收增速。

低油价提升盈利水平,人民币贬值拖累业绩:上半年国内航空煤油出厂价平均价格较去年同期下降31%,直接导致南航燃油成本同比下降22.64%,节省成本约30亿元。但由于机队规模及航班架次的增多,其他成本均有一定程度上涨,导致主业毛利率水平与上年基本持平。汇兑损失为上半年净利润下降的主要原因,上半年人民币兑美元贬值2.1%,公司产生汇兑损失15亿元;2015年同期汇率波动较小,汇兑损失仅为1.6亿元。公司2015年开始积极归还美元负债,截至上半年公司持有美元净负债从2015年末的93亿美元下降至62亿美元。2016年汇率敏感性测试显示,人民币每贬值1%,公司归属母公司净利润将下降3亿。

盈利调整

预计南航2016-18年EPS为0.45/0.52/0.68元/股。三季度进入航空旺季,客座率票价水平有望回升,下半年汇兑企稳后相对汇兑收益具有确定性。大机队规模使其具有高油价敏感性,业绩弹性大,最受益于低油价逻辑。给予“买入”评级。

风险

公司作为航空服务公司,面临宏观经济下行,油价汇率波动,高铁公路竞争,及不可抗力因素的威胁。