利率市场交易策略:经济回暖央行收短放长,利率下行仍需等待

宏观基本面:经济边际改善

8月份我国进、出口数据均呈上扬趋势,高顺差延续。8月外贸的超预期表现一方面反映了外需的改善,出口持续增长;而进口大增除了低基数效应外与之前工业、制造业的回暖相呼应,表明内需也出现一定程度的好转。8月份,CPI同比上涨1.3%,同比大幅降至近一年新低。同比降幅较上月高达0.5个百分点,主要由于去年基数抬高导致本月食品同比回落较多,食品拉动明显减弱。PPI同比下降0.8%,降幅较上月减小0.9个百分点。除了去年低基数的影响外,黑色、有色以及煤炭等行业价格表现突出,供给侧改革效果显现。经济底部徘徊大格局不变,边际改善可期,L型走势凸显。

资金面跟踪:MLF及时对冲,收短放长意味明显

上周央行共计进行了2400亿逆回购操作,而有3900亿逆回购到期,全周净回笼1500亿元。上周流动性有所好转,央行顺势降低公开市场操作力度,连续净回笼资金。而针对上周三到期的3个月1232亿元MLF,央行也是及时开展了MLF操作予以对冲,但期限上有所拉长,利率维持不变。继14天期逆回购出台后,央行又提供了更长期限的MLF替换短期的MLF到期,一方面有利于稳定流动性预期,但另一方面也反映出央行的资金投放也开始偏向长期。总体来看,央行维稳的态度没有改变,对资金期限的偏好有所拉长,收短放长,量上虽仍充裕,但资金整体成本或将有所提高。本周将临来中秋小长假,预计资金面整体仍将维持平稳,局部波动。

利率产品:窄幅波动,盘整为主

上周国债收益率整体小幅回升。以国开债为代表的政策性金融债收益率变动与国债相反,整体向下。成交量较前一周小幅上升。上周成交量为28880.65亿元,比前一周上涨755.73亿元。

债市走势预判:经济回暖央行收短放长,利率下行仍需等待

上周外贸、物价等重磅数据相继出台。外贸表现大超预期,进出口双升,高顺差延续。结合之前公布的7月工业利润大幅好转,8月PMI升至新高来看,经济边际改善信号显现。对于债市而言,反应却相对平淡许多,利率仅出现小幅波动。我们认为债市在经历了8月中旬以来调整后,利率反弹幅度已超过10BP。在这一波调整中已充分包含了经济回暖的预期,因此利空兑现后市场反而相对平静。反倒是通胀创新低后刺激了利率的小幅下行。而央行上周超额续作的MLF以及本周28天逆回购的重启,收短放长的意味更加明显。本周工业投资消费以及货币数据将陆续公布,预计除非出现超预期变化,利率将难