金融市场观察:低波动率后的方向选择

拉长时间周期看,历史上几轮典型的震荡市持续时间均很长,期间存在多次反弹和回撤,并且多数在震荡结束后还有“最后一跌”。结合当前A股的估值水平、盈利预期及风险偏好,预计A股仍难以有效摆脱区间震荡、结构市行情的格局。

以史为鉴,我们比较了中国、日本以及美国股市历史上5次典型的震荡市阶段(股指趋势斜率走平),对股指走势、PE、股息率、无风险利率、隐含ERP以及公司盈利等股市运行特征进行比较研究,主要结论如下(详见正文):

1)从股市运行周期看,震荡市往往发生在“快熊”之后,一般持续1年以上,期间存在多次反弹和回撤,幅度可达20%-30%,并且震荡市结束后一般股指仍有“最后一跌”。

2)从估值角度看,震荡市期间估值中枢不断下移,震荡结束前后3个月的PE(TTM)较整个震荡期间下降10%-20%。并且多数震荡市期间股息率仍低于无风险利率,隐含股权风险溢价也并不具备较高的安全边际。

3)从所处的盈利周期看,多数震荡市所处的盈利周期为上升期的后半段或者见顶回落期,震荡市结束后重回熊市的情况均对应盈利下滑周期。

当前无论是上证综指还是各个板块,估值水平依旧高于历史均值;尽管16年下半年非金融企业盈利有望改善,但企业投融资意愿依旧低迷,对于经济增长的中长期预期难言乐观;在金融监管保持“全面从严”和各项改革仍有待实质推进的情况下,风险偏好依旧难以持续回升。因此,尽管当前的窄幅波动格局面临诸多可能被打破的因素,但是A股仍难以摆脱区间震荡、结构市行情的格局。配置上我们继续建议一方面寻找16年下半年盈利有望持续改善的高景气子行业,如造纸、电子元器件、部分涨价化工品、重卡等;另一方面依旧推荐受益于基建稳增长和PPP推进的建筑、园林、环保等行业龙头。