轻工中报总结:造纸和家具高景气持续

【投资要点】

供需结构改善带来造纸行业利润大增,纸价浆价剪刀差下半年继续维持。造纸板块2016年上半年营收合计增长9.95%;净利润合计增长221.9%;经营现金流合计下降20.31%;ROE为2.53%,较去年同期增加1.72%;毛利率为20.46%,较去年同期增加1.75%;净利率为4.13%,较去年同期增加2.91%。上半年大部分包装纸和文化纸的价格均有上涨,叠加龙头企业产能释放,导致行业总收入增长。纸浆价格下跌促使行业盈利能力提升。此外,企业自身的转型升级、经营改善和外部环境改善也推动行业上半年成长,例如晨鸣纸业融资租赁业务继续放量、中顺洁柔引进新营销团队后渠道扩张加速、冠豪高新受益于营改增。受G20产能关停影响,3季度包装用纸价格继续反弹,造纸行业4季度即将迎来消费旺季,纸价浆价的剪刀差有望维持。

家具板块维持高景气度,房地产滞后影响保证下半年增速。上半年家具板块总收入同比增长10.8%;净利润同比减少3.32%;经营现金流同比增长33.7%。浙江永强利润基数较大,其投资收益大幅减少是导致行业净利润降低的主要原因。剔除浙江永强,家具板块上半年净利润合计增长19.23%。细分来看,定制家具行业依然成长性领先,索菲亚、好莱客收入分别增44%和26%,净利润分别增长48%和40%。我们认为消费升级(行业规模增长、品牌企业市占率提升)和生产、销售环节信息化(内部效率提升)是家具龙头长期成长逻辑。上半年房地产销量增长的滞后效应奠定家具板块下半年继续快速增长。

包装板块喜忧参半,行业整合与转型升级是未来看点。上半年包装板块总营收同比增长5.98%;利润增长0.97%;经营现金流同比增长40.04%;ROE、毛利率和净利率均与去年平均接近。分类来看,上半年瓦楞纸包装和烟标行业下游需求放缓,上游价格强势,导致盈利能力普遍下滑。

金属包装方面,马口铁价格下跌促使三片罐企业毛利率提升,铝价反弹导致二片罐企业毛利率下降。长期来看,包装行业需求已告别高增长的时代,行业整合与转型升级是未来的看点。

文娱用品板块整体受益于全面二胎政策和民办教育促进法的修订。文教娱乐用品子行业多,且转型企业较多,板块业绩波动性较大,财务同比数据参考价值有限。整体而言,全面二胎政策将扭转出生人口颓势,有利于文教玩具主力消费群体的扩大,行业景气度向好。民办教育促进法的修订有望为文教玩具公司对接教育产业提供条件,提升行业空间和盈利性。

【投资策略与建议】

看好景气度较高的家具、造纸行业标的,以及基本面边际改善个股。受益于高景气度,造纸、家居行业的公司业绩表现较好。展望下半年,家居行业企业受益于房地产滞后影响,后续两季度有望延续趋势。具有竞争优势的龙头企业将受益于消费升级带来的集中度提升,不必过度担心房地产周期下行带来的影响,推荐曲美家居(603818.CH/人民币19.71,买入)、美克家居(600337.CH/人民币14.15,买入)、索菲亚(002572.CH/人民币56.50,买入),关注估值较低的大亚科技(000910.CH/人民币18.73,未有评级)、宜华生活(600978.CH/人民币12.49,未有评级)。受G20产能关停影响,箱板纸、文化用纸价格继续反弹,造纸行业4季度即将迎来消费旺季,纸价浆价的剪刀差有望维持,关注渠道改善的中顺洁柔(002511.CH/人民币18.39,谨慎买入)。中报情况较差,但是利空基本出尽,后续经营情况有望好转的公司值得关注,推荐奥瑞金(002701.CH/人民币10.11,买入)。