宏观数据:贸易回暖证据不足,谨慎乐观

按人民_币计,中国8月出口同比5.9%,预期2.9%,前值2.9%;进口同比10.8%,预期0.7%,前值-5.7%;8月贸易顺差3460亿元,预期顺差3730亿元,前值顺差3428亿元。

8月进口(以人民币计)大增10.8%,除了工作日因素外,基数偏低、汇率、大宗商品计价等多因素共同发力:①去年同期进口同比增速较前一个月大幅下降5.7个百分点,基数偏低;②大多数进口商品多以美元计价,8月人民币汇率对多数货币贬值,但对美元整体较7月微升,这点利好进口;此外811汇改之后人民币整体贬值也带来汇率计价上的好处;③大宗商品价格同比显著上涨。8月RJ/CRB指数均值同比下降6.31个百分点,但降幅大幅收窄6.32个百分点,大宗商品计价好处也明显反映到进口同比增速的反弹上。

除去计价因素,从主要商品进口数量上来看,部分商品进口增速回升明显,如汽车、原油、铁矿等,但是否印证内需好转尚存疑虑,一些其他干扰项仍然存在。比如,国内生产商为应对油价下跌而削减支出,数据显示2016年前7个月的原油产量下滑5.1%;据新华社数据,中国7月商业原油库存下滑环比5.7%;同期因去产能,煤炭开采下滑10%,煤炭去产能造成价格上涨,一些需求依赖进口来压低成本,而国内炼厂进入8月存在补库需要。这些情况均会对数据造成干扰。

8月出口继续回升但担忧犹存,季调同比增速下降,国内出口订单以及海外需求看上去并不强劲。

8月人民币汇率指数走低为出口上扬提供支撑,但是季调后同比增速下降。此外,8月PMI新出口订单为49.7,仍处于收缩区间。主要出口国经济复苏迹象微弱,美国ISM制造业PMI和欧元区制造业PMI连续经过两个月下降,且美国和日本尚处荣枯线下,而且8月主要出口商品中农产品和纺织物等传统产业增速更为明显,因此未来出口是否能够延续回升态势尚具不确定性。

我们认为四季度人民币大概率仍贬值,因此汇率层面对出口仍然有利,但是外需好转尚待观察。近期的工业利润、PMI等数据表明,国内供给侧改革取得阶段性、局部成果,接下来的灾后建设以及大搞基建,叠加部分产品去产能、补库等,进口或许能保持相对稳定。