羚锐制药:管理变革顺机制,营销改革促成长

投资逻辑

公司管理和营销正在发生积极的变化:(1)过去几年伴随着股权集中的过程,公司管理效率提升,激发了团队的经营活力;(2)针对OTC产品线和处方药制定差异化的销售策略,提升自营的销售占比,丰富产品梯队,带来了市场销售的积极变化。以上两点预计可以支撑公司3年稳定的成长,为公司带来了长期的投资价值。

OTC产品:销售改革推动高、低价产品协同发展。高端膏剂如通络祛痛膏通过自营队伍加强推广,激发经销商动力,预计将进入快车道;低价量大品种如壮骨麝香止痛膏价格低市场存量大,存在价格管理空间;新产品借助销售网络放量。

口服处方药:自建团队逐渐增强销售主动权。公司几个主力口服品种都是独家,具有较大的市场拓展潜力,公司开始搭建自营队伍,布局基层市场,提升自身销售能力。

OTC和处方销售的融合未来有望释放更大潜力:OTC产品线对应的药店销售团队和口服对应的基层销售团队有望互相借力,未来两个销售团队及渠道的协同,在增加各业务线覆盖面的同时,降低销售成本提升盈利。

未来期待新产品研发和并购,形成整体解决方案:目前公司在专科制剂领域只有芬太尼透皮贴剂一个产品,营销还是尝试阶段。但是从格拉司琼贴片的研发和成立美国药物研发中心来看,预计公司未来在专科膏剂领域将逐步丰富产品梯队,规模效应有望提升盈利。

投资建议

从对公司产品市场分析及营销改革预期,我们认为公司目前业务支撑3年每年30%左右内生增长确定性较高。高端膏剂将显著受益自建团队对药店终端的销售驱动,口服中成药在诊所和基层医疗机构渠道布局有望出成果,产品价格及新产品有望产生超预期贡献。

我们预计公司2016-2018年EPS为0.32、0.42、0.53元,同比增长41%、31%、28%,给予公司未来6-12个月16.8元目标价位,相当于2017年40倍PE,给予“买入”评级。

风险

营销改革情况低于预期、低价大品种价格调整阻力、医保控费影响口服制剂销售、新产品推出低于预期