贵州茅台:复兴确定,不负众望

业绩概述

公司H1实现营业收入181.73亿元,同比增长15.18%;实现归母净利润88.03亿元,同比增长11.59%。Q2单季度实现营业收入81.84亿,同增13.13%;实现归母净利润39.13亿元,同比增长11.07%。

投资逻辑

复兴确定,不负众望:从上半年两个季度来看,公司分别实现了16.9%/13.1%的营业收入增长及12.0%/11.1%的归母利润增长。两个季度保持平稳、较高速的增长,宣告王者茅台的确定性复兴。分系列来看:H1茅台酒实现收入174.74亿元,同比+13.95%。在Q1、Q2前期批价未见明显上扬之前,生肖酒、蓝/金/红/黑金瓶等定制产品因经销商利润空间较大、推广热情高实现了较快增长。后期飞天批价进入上涨通道后接过增长重任,快速上涨显示实际动销火爆。系列酒实现收入6.91亿元,同比大增55.76%,小幅拉低整体毛利率0.7个百分点。

预收账款及现金流指标靓丽,停用承兑汇票政策将预计进一步提升公司Q3现金流情况:H1预收账款114.81亿元,较年初增加32.20亿元(+39%),再创历史最高。同时,环比Q1末又增加29.4亿元,业绩蓄水池进一步加深。H1销售商品、提供劳务收到现金257.50亿元,同比增长87.65亿元(+51.6%);经营性净现金流136.04亿元,同比增长177.54%。公司7月4日开始停止使用承兑汇票,预计将进一步提升公司Q3实际现金流情况。

多重因素推动批价进入上涨通道,春节备货提前或执行17年计划:二季度末开始,茅台一批价进入加速上涨通道,厂家控量预期、实际需求恢复、经销商开启新一轮补库存以及茅台自带的投资属性,推动一批价在2-3月内上涨超过100元,目前已来到950-970元区间。预计伴随中秋旺季日益临近及货源紧张,批价仍有小幅上涨空间。以目前存量计划5000余吨的情况来看,中秋后货源将进一步紧张。由于今年春节比去年提前10天左右(1.27除夕,去年为2.7),因此春节旺季备货提前也将进一步放大供给缺口。因此,我们预计年底前后飞天批价仍有上涨可能,厂商大概率将提前执行17年计划,届时量价情况尚需观测。

投资建议:预计16-17年公司营业收入分别为374亿、420亿元,分别同比增长11.8%、12.3%;归母净利润分别为170.6亿元、190.9亿元,分别同比增长10.1%、11.9%,折合EPS分别为13.58元、15.20元,目前股价对应PE分别为22X、20X,维持“买入”评级。