联邦制药:底部确立,布局5年前的“东宝”+“甘李”

业绩底部确立,进入业绩高速增长期:公司上半年由于原料药环评生产工艺升级改进原因导致收入端下滑8.6%,同时由于税收政策原因,导致税后利润亏损1500万,预计下半年恢复正常生产,全年有望完成实现业绩的正增长。预计未来三年净利润增速远超行业,公司正式进入高速增长期。

有望成为首个同时拥有二三代胰岛素的国产企业:糖尿病领域是公司未来重点发展和布局的领域,预计二代产品16年维持50%以上的高速增长水平,且利润率有较大提升空间。公司三代胰岛素甘精胰岛素已经通过三合一评审,公司有望成为第二家国产甘精胰岛素生产企业,预计17年有望贡献销售收入。同时门冬胰岛素顺利完成临床试验,进入申报生产阶段;国内首仿地特胰岛素获得临床批件;其他糖尿病品种包括德谷胰岛素、利拉鲁肽等产品也均有布局。

胰岛素进口替代空间广阔,竞争格局良好:我国糖尿病人使用胰岛素控制血糖的比率远低于发达国家30%的水平,同时目前国内二代三代胰岛素产业仍处于外资占主导的竞争格局,在医保控费的大背景下,进口替代将持续进行,胰岛素将是医药行业少有的蓝海领域品种。

抗生素业务下半年有望恢复:公司是全球抗生素龙头企业,16年上半年为进一步降低生产成本和企业环评设备,做了副产品回收系统的扩建升级,导致部分订单不能满足,预计9月中旬之后产量可以恢复。目前6APA、阿莫西林及头孢类抗生素的价格有止跌回稳的趋势,同时玉米、煤炭价格也维持在较低水平,预计公司抗生素业务下半年盈利能力有所回升。

首次覆盖给予买入评级,目标价4.63港元:随着胰岛素业务的快速增长及抗生素业务的改善,预计公司16-18年的EPS分别为10.93/27.87/33.26港仙,考虑到公司在胰岛素业务的发展前景,我们首次覆盖给与买入评级,目标价4.63元,相当于2017年1倍P/B和16倍PE。

催化剂:新产品获批,二代产品推广顺利。

风险提示:原料药价格波动,招标价格压力,审批政策风险。