科达股份:协同效应暨外延式并购预期强劲

投资要点

事件

我们于9月7日在杭州拜访了公司的管理层,就公司的战略布局、商业模式,业务进程等问题进行了交流。以下为主要内容摘要。商业模式--围绕汽车数据进行多维度的变现

(1)商业模式1.0:公司通过2015年对百孚思、上海同立、广州华邑、雨林木风和派瑞威行的收购已初步完成了汽车数字营销的布局。并以此为契机,开始建立和整车厂(汽车交易平台的重要基础)的业务联系。

(2)商业模式2.0:意欲通过对智阅网络、爱创天杰和数字一百等的收购,进一步加强在汽车领域的媒体和营销等领域的布局,进一步丰富行业资源,为构建汽车交易平台做准备。

(3)商业模式3.0:即由汽车交易平台进一步升级,实现由营销、媒体、交易乃至汽车金融(保险)商业模式的转换。

(4)交叉销售和协同效应已开始显现:据我们了解,即由交叉销售和协同效应智阅网络的营收和净利润已有大幅增长。

投资要点

我们认为股价上行动力强劲,基于:

(1)持续外延并购预期强劲:公司项目储备丰富且品质出众;

(2)商业模式跃升进程中:汽车营销、汽车交易平台、汽车金融(保险),商业模式更趋轻资产,带动ROE及估值中枢持续上扬;

(3)已有迹象显示,交叉销售和协同效应开始显现(个别子公司):实现的核心在于对同一数据进行多维度的变现,譬如一个试驾客户的数据,可以向其推送驾校服务,整车购买,汽车金融及保险等;

(4)维持「买入」的投资建议,目标价由19.25上修至22.00元:我们维持对公司2016年归属母公司股东净利润分别为6.14亿的预估(假设本次并购并购成功),对应每股收益为0.55元,2017年净利润预估审视中。基于2016年目标PE40.0x,目标价由19.25元升至22.00元,目前股价隐含上涨空间25%。

风险提示

并购进程或整合不达预期。