交运专题系列之三:铁路运输业债券梳理及推介

铁路运输行业的上游生产为钢铁、机械制造、铁路设备制造等原材料行业,下游应用领域广泛,包括基建、电力、消费品及其他。行业内由中国铁路公司统筹管理业内相关企业并承担主体责任。

近几年,我国铁路运力持续释放,当货运主导的需求市场逐渐萎靡,导致铁路供需格局发生变化。截止2015年底,铁路营业里程达到12.1万公里,居世界第二;高铁营业里程达1.9万公里,居世界第一;在经济下行压力较大的情况下,铁路投资对上下游带动效应较大,未来仍是投资重点,供给面持续扩大。过去我国铁路运输中,货运占据主导地位,客运量相对小,但近年由于经济下行、大宗走弱、分流等影响,铁路货运量不断走低,客运量则在高铁的带动下走俏,但目前整体需求面缩窄。

近几年铁路运输行业困难重重,主要是货运量下滑带来挑战、建设任务重但资金缺口大,债务规模大但还款高峰临近。造成这一困境的主要原因包括宏观经济疲软,大宗商品走弱,公路、航空的运输方式造成分流;铁路客运票价过于低廉,侵蚀了铁路运输企业的盈利能力;铁路运营成本高企,且保持逐年增加,压缩了盈利空间;国家政策支持土地开发,但企业推进不及预期,损失了很大的盈利空间。

铁路运输行业亟待改革。要实现扭亏为盈,持续、稳健的经营,铁路运输企业需要落实“政企分离”,并在定价模式、营运模式以及投融资体制上做出改革。客运票价需提高基准价,往市场化、结构化方向发展,货运票价需依据市场需求的变化上下浮动、灵活调整。需改变原来全国建设、运营统一化的形式,根据中国国情、体制选择合适的(网路分离、区域分离或其他)运营模式。加快推进资产证券化、引进民间资本,改善原有单一、成本高的贷款渠道,优化投融资体制、拓宽融资渠道。

寻求及开发出适应市场需求发展的多元化业务。包括客货运输核心业务多元化发展和其他相关业务的多元化发展,通过产业链延伸整合市场、布局新兴产业拓展市场,为公司打开新的利润增长点。

本报告选取分析的铁路运输子行业发债主体有:中铁铁龙集装箱物流股份有限公司、武汉地铁集团有限公司、深圳市地铁集团有限公司、广州地铁集团有限公司、大秦铁路股份有限公司。(详细见报告第五及第六章节)

我们综合考量发债主体基本面以及个券投资未来收益率空间,对铁路运输行业进行了主体及对应存量券梳理,并推荐关注其中相对有投资价值的个券。(详细见报告第七章节,收盘收益率及中债估值收益率等与日期相关数据选取时点均为2016/8/26)