险资举牌系列专题研究之二:险资对资本市场具有重要战略意义

在低利率环境下,加大权益类、海外投资、商业地产投资比例是保险资金配置的自然需求,险资提升权益配置比例是大趋势。长期来看,保险资金对于资本市场具有重要战略意义:一方面,随着险资凭借资金规模大+期限长的优势获得市场定价权,保险将引导市场价值发现并成为市场的稳定器;另一方面,目前很多产业整体增速放缓,形成寡头垄断格局,小公司很难靠原有的外延式扩张的模式发展,行业进入大并购阶段,金融资本在此阶段可深度参与推进产业的整合升级。

低利率环境+海外投资额度收紧,险资提升权益配置是大趋势。在当前低利率环境下(10年期国债收益率仅2.7%),高收益固收类资产缺乏,而保险负债端的资金成本尚未开始显著下降,保险公司资产配置压力巨大:中小保险面临利差损风险,大保险则面临再投资风险。因此,加大权益类、海外投资、商业地产配置比例是目前阶段保险资产配置的自然需求。受国家的外汇管制政策影响,监管层对海外投资额度收紧(自2015年3月以来外管局未新批QDII额度),险资海外投资难度大幅上升。长期来看,险资继续提升权益类资产(蓝筹股票)和商业地产仍是大趋势。

险资对市场的战略意义:价值发现+稳定市场+推进产业整合。1)险资带来长期稳定资金:与其他机构投资者不同,保险资金规模大+期限长+稳定性高(保单负债几乎不受市场行情影响,无短期赎回压力),允许保险公司进行跨越经济周期的长期投资,美国股市险资占比长期稳定在8%以上(中国约3%),对于稳定资本市场起到了重要作用;2)险资将逐步获得金融市场定价权:凭借资金集中度和稳定性的绝对优势,险资对于银行地产等板块已逐步获得定价权,将引导市场对低估值蓝筹板块进行重新定价;3)金融资本参与并推进产业整合升级:目前很多产业整体增速放缓,形成寡头垄断格局,小公司很难靠原有的外延式扩张的模式发展,行业进入大并购阶段,金融资本在此阶段可深度参与并推进产业的整合升级。

关注金融/地产/商贸/零售/电力/制造/医药行业优质标的。险资举牌对象具有如下核心特征:1)高分红:可为保险公司带来长期稳定的现金流,在当前资产荒的环境中可作为高收益固收类资产的替代品,对民营保险和大型保险公司均有很强的吸引力;2)低估值:权益法下上市公司的净利润可全部确认为保险公司投资收益,因此低P/E的品种可大幅提高账面利润;3)盈利具有可持续性:由于险资举牌投资周期较长,且持仓流动性受限(6个月锁定期),标的品种的盈利能力(高ROE)必须具有可持续性;4)非国有公司:由于政策风险,通过举牌的方式以求控制国有控股上市公司具有很高不确定性。建议关注金融股里的东兴证券、太平洋、东方财富、西水股份、华资实业以及近期获保险系资金增持的地产/商贸/零售/电力/制造/医药标的。