北控水务16年上半年净利润同比增长36%,高于预期,占到我们全年预测的49%。中期股息为0.059港币/股。公司将全年新增水处理量目标由300万吨/天上调至350万吨/天。通过积极开发环境改造项目机遇,公司预测2016年净利润增长35%,未来几年增长不低于30%。我们认为公司在管理水务项目和拓展水务业务方面是表现最优秀的水务运营商。维持买入评级和7.50港币的目标价。
支撑评级的要点。
受新水务项目和环境改造项目支撑,16年上半年业绩稳健。16年上半年净利润同比增长36%至15.74亿港币,分别比我们的预测和市场预测高出7%和10%。经常性盈利同比增长43%至14.26亿港币。增长可观主要是得益于:(i)新增在运水处理项目(200万吨/天)和处理费用上调(8个项目上调20-37%);以及(ii)新水务项目(在建项目230万吨/天)和更多环境改造项目的建设。
2016年新增水务项目上调至350万吨/天。16年上半年公司获得了190万吨/天的水务项目,并退出了O&M合同终止或盈利不佳的34.7万吨/天的项目,净增产能150万吨/天。总项目组合扩大至2,500万吨/天,其中1,500万吨/天是在营项目。由于2016年7-8月公司签订了69.5万吨/天的新项目并获取了127万吨/天的新项目(即将签约),公司将年净增产能目标提高至350万吨/天。产能强劲扩张为盈利持续增长奠定了坚实基础。
更加积极的探索水务改造项目。16年上半年公司签订了4个新的环境改造项目,总资本支出预算32.31亿人民币,2016年7-8月还有15亿人民币。目前公司有15个在建项目,总投资105亿人民币,可对16年下半年的建设收入起到支撑。
评级面临的主要风险。
市场竞争比预期激烈。
环境改造项目投资低于预期。
估值。
我们维持买入评级和7.50港币的目标价。我们认为北控水务是最有弹性的污水处理运营商,产能扩张实力强劲。我们看好公司在获取高端PPP水务项目上的实力,这将成为新的增长动力。我们的目标价对应16倍2016年预期市盈率,2016-18年盈利的年均复合增长为29%。
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