传媒行业2016年中报业绩综述:内生增长+外延并购逻辑不变,关注低估值、高成长标的

报告要点:

行业整体表现:A股上市公司2016年中报业绩已全部公布完毕,传媒板块上半年合计实现营业收入1460.62亿元,同比增长26.53%,行业排名第三;实现归母净利润157.78亿元,同比增长10.02%。传媒在2016年上半年仍旧保持较高的收入增速,全行业比较中成长性较明显,盈利能力指标较去年同期水平有所下降,也导致了归母净利润这一指标的增速减缓。我们认为期间费用的快速增长也是使得行业归母净利润增速低于收入增速的一个重要原因。此外,传媒行业的资产负债率在全部行业中维持较低水平,存货周转步伐加快。

子板块表现各一:互联网板无论是营收归母还是归母净利润方面都是规模最大的子行业;增速方面,互联网业受益于个股营收规模的迅速增长,营业收入同比增长43%,归母净利润增速则是整合营销表现抢眼,同比增长59.35%。

部分个股业绩靓丽:87家上市公司中有62家实现营业收入同增,占比71%;53家实现归母净利润同增,占比61%。其中,文投控股(重组)、全通教育、长城影视等9家公司营收同比增长100%以上,世纪游轮(重组)、三五互联、蓝色光标等10家公司归母净利润同比增长100%以上。纵观各子行业业绩增速较快的公司情况,不难发现外延并购仍是拉动个股业绩高增长的重要因素,我们认为,公司并购后除了带来业绩增厚之外,还应当关注并购标的与公司业务的协同性,与公司经营战略相契合,这样能保证业绩承诺年限之后的长期发展。另外,也有部分公司通过不断优化主营业务提振了整体业绩。

投资建议:从基本面来看,传媒行业仍旧保持成长性的优势,内生增长与外延并购相结合带动业绩高增长的逻辑没有改变;但整个行业的竞争加剧,传统媒介加速转型,龙头企业向泛娱乐全产业链发展的趋势渐成,公司前期布局受到业绩成效考验。从估值来看,传媒板块市盈率(TTM,整体法)现在为54.54倍,在整个行业处于中游水平,也处于行业自身的估值中枢区间。我们认为,在行业处于估值中枢不断徘徊中,可以关注估值处于低位、业绩成长性良好的公司,建议关注华策影视、华录百纳、万达院线、天神娱乐等;积极转型文化产业的文投控股,有望实现影游联动的完美世界以及拥有完整产业链的中国电影。

风险提示:政策变动及监管对行业发展趋势转变的风险;市场竞争加剧风险;盗版侵权及知识产权纠纷风险;单个文化产品收益波动性;二级市场系统性调整带来的波动。