红旗连锁:牵手四川发展,参股民营银行布局未来

报告摘要:

主营业务经营稳健,定增助力完善战略布局。2015年公司营业收入达54亿元人民币,同比增长15%,系公司大举收购同行业公司所致,公司进入快速复制扩张期;四川省19个城市达便利店行业准入门槛,公司将深耕成都市场,并着力二三线城市;2015年同行业运营成本普遍上升的同时,公司表现出了较好的抵御人力与租金成本上涨的能力;收购带来的负面影响逐渐体现,公司坪效下降至3.1万元/平方米,劳效下降至0.34万元/人;公司直采比率上升,供应链效率改善,定增募资将完善公司目前战略布局。

股权结构明晰,与四川发展间接股权合作。公司2016年6月通过大宗交易与四川发展开展间接股权合作。公司日后将借力四川发展的渠道与资源优势,稳固四川省便利店龙头地位。大力发展增值业务与电商平台,差异化竞争寻求突破。公司增值服务种类繁多,自建电商平台实现成都市三环内门店自取与1小时极速达服务,即时性消费抵御电商冲击;公司注资蓝海星公司,试水跨境电商,长远看将降低公司供应链成本。

参建民营银行,产融结合发挥协同作用。公司参股四川希望银行,强强联合,与新希望集团、银米科技形成优势互补;我们认为通过帮助上游企业融资,能够提升供应链议价能力;依靠投资民营银行获得投资收益将对冲主营业务毛利率下降与成本上升的风险,保证企业平稳运行。

盈利预测与估值:公司2016-2018年EPS分别为0.19元、0.25元和0.35元,对应PE分别为31x、23x和17x。考虑到公司增值服务与线下渠道的优势,以及参建民营银行与跨境电商带来的长期影响,给予“买入”评级。

风险提示:并购整合不达预期;四川三四线城市市场拓展不畅。