策略快评:私募基金试点新三板做市商有望年内推出

新三板新政可期,隋强讲话提振信心:8月28日,在中国新三板发展战略高层论坛上,股转公司副总经理、新闻发言人隋强发表演讲;并提出当前新三板正处于“二次创业”的关键阶段,是从以往量的成长变为质的提升的阶段。关于下一步新三板可能推出的新政;隋强表示,第一,将继续研究分层差异化制度安排;第二,为有效促进交易达成,除了改革现行的交易方式之外,私募基金试点做市商的前期工作已经完成,将于年内推出。同时,隋强指出,投资者门槛问题可以探讨,但坚持机构市场不变。另外,QFII和RQFII参与政策或很快推出,公募基金入市还需考虑“如何落地”。

新三板做市数量将迎来极大扩容:根据Choice数据,当前国内共有做市商数量为86家;按照已挂牌公司数量8887家来计算,平均每家做市商实际及潜在需要服务的挂牌公司数量约为103家;按照做市企业1632家来计算,平均每家做市商实际服务的挂牌做市企业数量约为19家。同样的,根据Choice数据,当前有投资新三板挂牌企业的PE/VC机构共708家,是现有做市商数量的8倍;而假设以国内私募基金总量来看,更是远超万家。引入私募基金作为新三板做市商,新三板做市商数量将迎来量级上的扩容,做市商资源将得到极大补充。

合适流动性水平或是新三板年化换手率达到50%:港股市场与新三板市场至少来说,在投资主体上有一定的相似性;港股市场和新三板都是基于机构投资者为主体,投资风格都是偏向于价值型投资;因此,我们将新三板的流动性与港股进行对比。比较而言,新三板换手率较港股市场来看还有提高空间;以2016年为例,新三板创新层换手率达到了港股主板同期换手率的53.7%,亦达到了同期港股创业板换手率的38.2%。不排除以创新层为首的新三板换手率再增长一倍,新三板流动性困境将迎来极大改善;而从时间序列可以看到,比较2015年来看,新三板换手率较港股有明显靠拢。

“高层讲话”验证我们此前关于新三板无需过度悲观的判断:2016年7月以来,我们连续发布了《寻找新三板估值底》系列一、二、三、四。

从产业资本角度、PV/VC角度、时间空间角度等方面对于新三板的底部给出了预测,我们倾向于认为当前新三板可能已经处于底部区域,虽然由于产业减持、公募专户产品即将集中到期等因素,可能新三板见底尚需时间,但可能亦无需悲观。而本次高层讲话从政策层面释放有利信号,预计更为支持验证了我们此前关于新三板无需过度悲观的判断。

风险提示:政策推进不达预期风险、系统性风险等