固定收益衍生品策略周报:不忘初心,可得2.5%之始终

国债期货策略

方向性策略:过去一周收益率因“央行重启14天逆回购”事件上行,这其实提供了再次上车的机会,因为这一措施出台的根本原因在于总量流动性需要更多的补充,起源于外汇占款从7月份开始出现锐降,而和市场解读的“去杠杆”并没有本质关系。下周进入9月,债市回归基本面导向,我们预计8月CPI同比将回落至1.5-1.6%左右,通胀的持续回落将对债市形成有力支撑。按照过去一周平均IRR计算,TF1612的理论价格范围是101.50-101.72,T1612的理论价格范围是101.25-102.04。

期现套利策略:

(1)IRR策略:对于1612,目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在1.37%左右,而10年活跃现券对应的最大IRR水平1.39%左右,仍不足以覆盖资金成本。对于1609,关注160006.IB(IRR=4.16%)、150023.IB(IRR=3.19%)的正套机会,和160017.IB(IRR=-9.11%)、160010.IB(IRR=-6.50%)的反套机会。

(2)基差策略:对于1612,目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在1.41%左右,而10年活跃现券对应的最大IRR水平1.38%左右,仍不足以覆盖资金成本。对于1609,关注160014.IB(IRR=3.34%)的正套机会,和160017.IB(IRR=-19.21%)、160010.IB(IRR=-9.89%)的反套机会,但风险比之前大,因为1609合约的流动性逐渐衰竭。

跨期策略:做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160015.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160007.IB,可以获得0.3805的收益;对于10年品种,近月交割能拿到160017.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160014.IB,可以获得1.0648的收益。

跨品种策略:过去一周,我们推荐的多1手T1612、空1手TF1612亏损0.02,空1手T1612、多2手TF1612(做陡曲线)获益0.01。

我们预测收益率继续下行,对于头寸1:1的策略,建议空TF1612多T1612;对于头寸2:1的策略(即久期中性),考虑到10年和5年利差处于相对低位,可以用1612合约做陡曲线。

利率互换策略方向性策略:预测未来一周IRS-Repo1Y在2.45-2.55区间,IRS-Repo5Y在2.65-2.75区间。

回购养券+IRS:预计该策略收益空间仍可达到25-35BP。

期差交易:过去一周,我们推荐的1×5增陡交易盈利约1BP。我们认为后续公开市场利率有望下调,届时长短期收益率同降,继续推荐1×5增陡交易。

基差交易:央行副行长易纲表示,公开市场七天期逆回购将继续,而14天期给市场多了一个选择,未来会保持市场充足流动性。预计后续资金压力将减缓,可以做多两者的基差。