医药生物行业:2016年中报业绩总结

数据点评

2016年中报符合预期:2015年中期医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为14.47%、17.48%、15.47%。

剔除原料药之后医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为15.16%、14.49%、13.15%。

看整体延续一季度趋势:2015年报收入和利润增速创出新低之后,一季度出现了修复信号,从中报看基本延续了一季度的修复势头。

分子行业:医疗服务>医药商业>行业平均>化学制剂>生物药>中药>原料药>医疗器械。其中:服务表现最好、化药进入招标影响周期、中药出现低谷之后的反弹要继续观察。

趋势分析

收入创新低之后有所复苏,观察是否确认长期底部。从2013Q1开始,行业收入增速首次脱离20%增长范畴,下滑的趋势是从2013Q1化学药板块率先开始,2014Q1中成药也出现了这种趋势,到2015年创出新低(10%)。从2016Q1开始,收入增速有所企稳,因此10%有可能成为我们“医保决定收入”逻辑框架的长期收入增速基准,但需要后续确认。

盈利增速依然处在下行大周期当中。(1)2010年开始的盈利下滑周期,导致行业从2011Q1开始进入利润增速慢于收入增速状况--20%、15%;(2)2012年开始盈利上行周期,效应逐步累积到2014Q1,利润增速首次超过收入增速,这种状况这得益于2013年以来收入增速的下滑--15%、15%。(3)从2015Q2利润增速环比减弱,2015再次出现利润增速慢于收入增速,伴随着收入增速的下移,行业进入低谷--10%、10%。

目前的盈利下行周期“处在招标影响的进程当中”。这一轮盈利增速下滑周期自2014H开始,后续但由于招标的停滞,下滑的趋势被暂停,2015Q1开始稳住。但在2015Q4年再次出现低于收入增速。这意味着虽然招标进程延后迟缓了新一轮盈利下滑周期到来的时间,但没有改变最终的结果:利润降继续下一台阶。这个下行的周期我们判断还要持续几个季度。

未来等待此轮盈利下行结束后的拐点:招标的影响体现为价降量升,从2016Q1和Q2能够看出,虽然盈利受到影响但是收入有所恢复,当前行业正在反应的增收不增利的过程。经过这一轮的行业调整之后,一个周期将结束,可能迎来又一轮的周而复始。

最新观点

国金医药2011年提出的“医保决定收入、招标决定利润”的理论,是能够最好解释行业增长的模型,至今的发展趋势都在我们的分析逻辑框架之内。

当前位置建议:预期修复行情之后,布局真正成长:(1)下行周期中依然首选防守配置,血制品、儿童用药等高景气板块;(2)经历了7月的预期修复之后,建议关注医疗服务类的成长修复机会;(3)布局明年的政策周期机会;(4)改革类的大主题机会。

风险提示:盈利周期变化的时间、政策超预期、市场系统风险。