南京银行2016中报点评:高速增长,双轮驱动

净利润高增速增长。上半年净利润增速22%,比1季度增速略高2个百分点,归因分析来看,息差降低,拨备增大与所得税增加为负向影响因素,规模扩大,非息收入增加与成本相对节约为正向影响因素。上半年净息差2.44%,同比降低21bps:一方面存贷利差缩窄(贷款收益率同比降低108bps,存款付息率同比降低58bps),另一方面利息收入中占比较高的债券投资的收益率同比降低107bps至4.67%,公司上半年拨备同比增加64.8%,增速较1季度有所减缓。净息差下降比例在业内是偏低的。

规模推动收入增长。公司通过规模扩张抵减息差降低影响,生息资产同比增长39.5%,其中贷款同比增长48%,比年初增长20%;债券投资同比增长46%,比年初增长28%,在资产结构中占比达52%。贷款中,企业贷款同比增速高于个人贷款(50%vs38%),企业贷款主要投向租赁服务业(同比增长67%),批发零售业(同比增长48%),个人贷款中主要是个人按揭贷款增幅较大,同比增长38.5%,消费及经营性贷款增速较年初减小;债券投资中交易类金融资产增速较快,同比增长74%,持有至到期投资与应收款项类投资同比增长46%。投资增长主要源于应收款项类投资,其主要增量为信托及资产管理计划受益权。

非息收入增速迅猛。公司上半年净非息收入同比增长73%,其中,净手续费收入同比增47%,净其他非息收入增长349%,净手续费收入中主要是托管业务(同比增230%),投行业务(同比增158%)以及代理服务(同比增134%)增速较快,净其他非息收入则主要是衍生金融工具公允价值变动损益由亏转盈。

资产质量稳定,拨备充足。2季度不良率0.87%,环比降低2bps,不良净生成率2%,环比降低46bps,关注类单款占比2.13%,环比上行86bps,逾期率1.71%,较年初增长36bps,逾期3个月以上增长较多(逾期3个月以上/不良较年初增长47bps),逾期三个月以上/不良为148%,较年初增长51百分点,总体保持稳定。公司拨备充足,拨备覆盖率459%,环比增长11.3个百分点,拨贷比3.97%,环比增长16bps。

资本未来是瓶颈。公司核心一级资本充足率为8.2%,环比降低1bps,资本充足率13.1%,环比降低5bps;在规模大幅增长背景下,资本消耗不明显,预计公司做了资本管理。公司50亿元第二期非公开发行优先股已获证监会审核通过,预计将于三季度发行,发行后可补充公司其他一级资本,提高资本充足率。

大股东持股变化。考虑每股转增后,中国证券金融股份有限公司减持917万股,持股比例降低0.15%至3.13%。

现价对应16年P/E7.82,P/B1.23。南京银行高速增长是双轮驱动,一是传统信贷业务,二是债券投行等新型业务;前者未来有瓶颈,后者空间较大,值得积极关注。预测2016/17年净利润增速19.3%/19.4%,EPS与BVPS分别为1.38/1.65与8.74/9.99。

风险提示:经济下滑超预期。