华光股份研究报告:国企改革标杆,“整体上市+充分激励”搭建环保能源综合服务商

国企改革落地,国联环保整体上市:1)作价59.13亿换股吸收合并母公司国联环保,主务实现由主营的锅炉制造向综合环保能源服务转变。国联环保2015年实现收入40.49亿元,归母净利6.22亿元,盈利能力强大。重组后国联集团持股73.17%股权,成控股股东及实际控制人。2)1.91亿现金购买友联热电25%股权(0.84亿)、惠联热电25%股权(1.07亿),进一步增厚整体业绩。

开大范围员工持股先河,优化治理提升效率:13.84元/股向华光股份2016年员工持股计划(1.28亿)、国联金融(0.96亿)发行0.16亿股,募集2.24亿支付现金对价和中介费,员工持股计划总人数不超过1338人,占未来公司员工总人数的49%,为近年来江苏国企最高,全面激发员工积极性,实现更长远可持续发展!

环保能源综合服务商起航:1)重组完成后热电规模近4倍扩张,且整体盈利能力不断提升,无锡地区供热市占率70%以上贡献稳健业绩增长。2)吸收国联环科,进军污泥处理大市场;子公司华光新动力净利两年四倍,脱汞、催化剂再生带来新看点;拓展东北市场,垃圾焚烧发电增厚利润。3)与中设集团合作拓展光伏业务,订单增长迅速,十三五迎新发展。

锅炉结构调整,海外业务放量:1)传统电站锅炉下行背景下积极推广垃圾焚烧锅炉、生物质锅炉等环保锅炉,订单不断,收入比重逐渐提升;2)借助一带一路拓展印尼、巴基斯坦锅炉市场,海外业务不断放量。

盈利预测与估值:预计重组完成后上市公司2016-2017年归母净利润将达到5.89、6.49亿元,EPS1.01、1.11元,对应PE仅14.59、13.23倍,维持买入评级!

风险提示:主业下行风险,环保业务拓展不及预期。