泸州老窖2016年中报点评:国窖1573放量增长,市场化改革效果显著

8月30日晚,泸州老窖(000568)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入42.70亿元,同比增长15.51%;实现归属上市公司股东的净利润11.12亿元,同比增长8.96%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为11.06亿元,同比增长8.47%;基本每股收益0.79元,同比增长8.97%。其中二季度,公司实现营收20.55亿元,同比增长14.98%;实现归属于上市公司股东的净利润5.18亿元,同比增长7.78%。

国窖1573放量增长,成为业绩增长最重要原因。

2016年上半年,公司实现营收42.70亿元,同比增长15.51%。其中高档酒类、中档酒类和低档酒类分别实现营收17.04亿、12.06亿和12.28亿,同比分别增长194.65%、-13.81%和-13.33%。增长主要原因在于高端产品国窖1573实现放量增长,带动高档酒类占比由去年同期15.65%提升至39.93%。分地区来看,西南、华中和华北地区分别实现营收18.38亿、5.96亿和9.99亿,同比分别增长2.44%、57.34%和7.68%。华中区域成为拉动公司增长速度的主要地区。8月30日,五粮液在成都营销会上,宣布提高普五的出厂价到739元/瓶,我们认为,这将进一步提高国窖1573性价比优势。费用方面,本期销售费用为5.95亿元,同比增长49.22%,主要系为了促进销售,本期加大了广告宣传的投放力度,宣传广告费增加影响所致。另外管理费用和财务费用分别为2.06亿和-2863.24万,同比分别增长0.73%和19.42%。上半年,公司实现净利润为11.52亿,同比增长8.77%;扣除投资收益(主要是对华西证券的投资收益)后的净利润为10.80亿,同比增长30.25%;经营活动现金流量净额为15.62亿元,同比增长226.63%。现金流状况明显改善,主要原因是公司销售商品收到的货款增加影响所致。一方面,公司产品结构中高端产品占比显著提升,毛利空间增大导致净现金流增加;另一方面,公司应收账款同比减少11.74亿元,回款能力显著增强。

市场化改革效果日渐显露,公司产品结构日益改善。

公司新管理层上台后,围绕市场化进行了一系列改革。品牌方面,砍掉众多开发产品,聚焦资源主抓“国窖、窖龄、特曲、头曲和二曲”等五大类产品,产品结构更为合理;价格方面,实行措施稳定渠道利润,同时对国窖1573实行按年份定价,提升了国窖1573的品牌影响力;渠道方面,以专营模式取代柒泉模式,同时扩大销售团队。上半年,公司特曲酒回款完成年度任务的59.02%,窖龄酒60年、90年占比大幅提升。我们预计,随着公司改革效果日渐显露,下半年公司仍会保持稳健增长的趋势。

非公开发行股票融资用于技改,进一步提升中高档白酒竞争力。

2016年5月,公司发布定预案募集资金30亿,投入酿酒工程技改项目(一期工程)。项目建成后,公司将形成优质基酒3.5万吨生产能力,以及储酒10万吨的储藏能力。我们认为,本次募集资金投资项目的实施可进一步提升公司核心竞争力,促进公司战略目标的实现。

盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。

我们认为,国窖1573有望维持快速增长;同时市场化改革效果日渐显露,其他系列产品未来也有望为业绩增长做出贡献。预测2016/17/18年EPS分别为1.29/1.55/1.78元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应2016/17/18年PE为24.19/20.11/17.51倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:改革进展不达预期,非公开发行不能顺利实施的风险,市场拓展不达预期。