陕西煤业:动力煤龙头,剥离亏损矿井后轻装前行

16年1-6月实现归属母公司净利润2.51亿元,扭亏为盈,基本每股收益0.03元,公司扭亏为盈主要由于剥离渭北矿区亏损煤矿(渭北产量大幅下降34%至683万吨,产量占比由21%下降至15%),以及年初以来动力煤价格的不断上涨。我们预计16年净利润率有望达到7%,吨煤净利18元,而17年吨煤净利提升50%至27元。随着未来渭北矿区人员分流的延续和资产的继续剥离,公司整体盈利能力和资产质地将继续优化,具有一定估值提升空间。4季度是动力煤旺季,尽管有着调控预期,在供给侧改革持续强势推进下,基本面预计仍维持强势运行。作为动力煤龙头公司,流通市值小,有望届时有较好表现。17年市盈率只有24倍,低于煤炭龙头们近40倍的估值。基于30倍17年市盈率,我们将目标价由5.00元上调至7.20元,维持买入评级。

支撑评级的要点。

16年1-6月实现归属母公司净利润2.51亿元,扭亏为盈,基本每股收益0.03元,符合业绩预盈公告。而去年同期大幅亏损9.5亿元,每股收益-0.10元。公司扭亏为盈主要由于剥离渭北亏损煤矿资产,以及年初以来动力煤价格的不断上涨。

渭北矿区多为老矿、资源枯竭矿、地质结构复杂,煤质差、含硫高,人员负担重,亏损严重(吨煤亏损高达150元/吨),近年公司业绩深受其拖累。去年年初开始,公司逐渐开始分流人员、剥离渭北矿区矿井的工作。今年上半年,渭北矿区产量大幅下降34%至683万吨,产量占比由21%下降至15%。未来公司将继续剥离渭北矿区,占比有望继续缩小。盈利能力较好的陕北和彬黄矿区产量占比分别由53%提升至56%,26%提升至29%。我们预计公司上半年平均自产煤吨煤净利由去年同期的-21元提升至6元。

包括贸易煤的综合煤炭售价177.21元,同比下降33.8%;其中自产煤坑口价158元,同比下降16%,煤价降幅好于同业。自产煤生产成本134.20元,同比下降15.5%。

公司今年2季度实现归属母公司净利润2.89亿元,每股收益0.03元。营业收入同比增长10.2%至64.36亿元。毛利率由37.6%降至33.1%。经营利润率由2.8%增加至6.6%,净利润率由-0.7%增长至4.5%的较好水平。

我们预计全年净利润率有望达到7%(明显高于同业),吨煤净利18元(自身煤价低),预计17年吨煤净利提升50%至27元。随着渭北矿区人员分流的延续和资产继续剥离,公司整体盈利能力和资产质地将继续优化,具有进一步估值提升空间。

4季度是动力煤旺季,尽管有着调控预期,在供给侧改革持续强势推进下,基本面预计仍维持强势运行。作为动力煤龙头公司,流通市值小,有望届时有较好表现。

评级面临的主要风险。

煤价下跌,调控力度超预期,当前煤价下行业去产能艰难。

估值。

17年市盈率只有24倍,低于煤炭龙头近40倍的估值。由于历史上有估值折价,基于30倍17年市盈率,我们将目标价由5.00元上调至7.20元,维持买入评级。