益丰药房2016年中报点评:上半年业绩增速加快,定增成功助力门店快速扩张

公司动态事项

8月26日,公司发布2016年中报。公司上半年实现营业收入17.63亿元,同比增长35.29%;实现归属于上市公司所有者的净利润1.12亿元,同比增长27.57%;扣非归母净利润为1.09亿元,同比增长30.65%。

事项点评

上半年业绩增速加快,外延式扩张+内生性增长并存

公司2016年上半年实现营业收入17.63亿元,同比增长35.29%,公司通过“并购+新开”并重的外延式扩张和存量门店业绩内生增长并举的方式实现营业收入的稳健增长。2016年公司净新增219家门店,其中新开120家、收购101家、加盟店8家、关闭10家,门店总数达1,284家,同比增长42.19%,考虑到7月份公司完成的两起并购合计91家门店尚未完成并表,预计公司维持门店扩张速度的前提下到今年底门店总数将突破1,500家。公司利用精细化管理、标准化运营的优势,通过门店扩张、探索加盟模式等方式,迅速完成门店的连锁复制和销售渠道的拓展,保障公司业绩增速。

中药毛利率小幅下降

从产品结构上分析,公司的西药及中成药、中药、非药品的营业收入分别同比增加37.02%、48.02%、24.80%,毛利率分别降低0.70pp、4.09pp、0.18pp。其中,中药营业收入增幅最大但毛利率水平下降幅度也最明显,主要是公司上半年加大了中药产品的促销力度。公司综合毛利率为37.75%,同比下降1.11pp,主要原因一是公司门店扩大促销力度,二是公司部分收购项目在整合期因品类结构和毛利率与公司整体存在一定的差异,摊薄了公司整体的毛利率水平。随着公司存量门店的基数不断扩大,并购门店对公司整体运营水平的影响将不断降低,同时度过新店培育期的新增自建门店、并购门店通过精细化管理、调整产品结构提高单店的经营效率,公司未来的整体毛利率有望改善。

定增有助门店继续扩张

公司上半年完成非公开发行股票合计4,269.47万股,累计募集资金净额为13.25亿元,发行价为31.73元/股,用于收购苏州粤海100%股权(已并表)、O2O健康云服务平台建设及运营推广项目和连锁药店建

设项目,锁定期12个月。目前,国内药店呈现出“小而散”的竞争格局,药店连锁程度、行业集中度均处于较低水平,未来大型连锁药店并购是行业发展的重要趋势。通过本次非公开发行股票,公司可以保持较快的门店扩张速度,利用公司良好的品牌影响力、线上药店引流客源、精细化管理等竞争优势,进一步拓宽公司产品的销售渠道,抢占市场份额,保障公司业绩稳定增长。

风险提示

门店扩张速度不及预期风险;并购门店整合不力;加盟门店管理不善等。

投资建议

未来六个月,维持“谨慎增持”评级

预计16、17年实现EPS为0.62、0.80元,以8月26日收盘价34.03元计算,动态PE分别为55.05倍和42.49倍。同类型可比上市公司16年市盈率中位值为44.36倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司具有精细化管理、标准化运营等竞争优势,通过非公开发行股票保持门店迅速扩张的趋势,保障销售渠道不断拓展、公司业绩持续增长,维持“谨慎增持”评级。