益佰制药:业绩超预期,渠道改革效益显现,医疗服务扎实推进

一、事件

公司实现营业收入172,604.24万元,同比增加13,625.37万元,增长8.57%。归属于母公司所有者的净利润为17,239.89万元,同比增加11,249.64万元,增长187.80%。扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为17,706.60万元,同比增加12,338.14万元,增长229.83%。

二、我们的观点

1、业绩超出市场预期,渠道改革效益显现,销售费用大幅下降。

拆分看,抗肿瘤药实现收入9.46亿,同比增长11.82%。心脑血管用药实现收入2.12亿,同比下降16.27%。妇科药实现收入1.30亿,同比增长29.20%。骨科用药实现收入5.71亿,同比增长47.88%。根据第三方数据,我们推断艾迪的增速13%,洛铂增速80~90%,其他二线品种增长远远好于去年。费用方面,公司从去年年底开始进行渠道改革,部分产品线改成各省区域管理,目的是为了扁平化管理,减少销售费用。从半年报数据看,渠道改革效益显现,销售费用同比下降6.63%。

2、连锁肿瘤中心扎实推进,收入同比增长近五成,下半年有望加速落地。

公司2016年上半年医疗服务实现收入1.86亿,同比增长49.58%。其中,灌南县人民医院实现净利润1585万,朝阳医院实现净利润498万。近日,公司与淮南市人民政府签订战略合作协议,公司将积极参与淮南市其他医院和医疗机构的投资、托管和各类合作,形成一个两千张床位左右规模、以专科专病为特色、高水平、跨学科、多层次、辐射皖北地区及周边省市的区域医疗产业中心。我们预计下半年连锁肿瘤中心将加速落地。

3、看好公司布局的以医生集团为核心的肿瘤医疗生态圈。

三、投资建议

肿瘤医疗市场空间大,政策春风频吹,已进入快速发展的阶段。肿瘤治疗周期长、医生和患者黏性大、ARPU值高,适合做成重度垂直的生态圈。公司借助20年深耕肿瘤行业的资源禀赋,打造一套完整的固定“硬件”(肿瘤医院)+流动“软件”(肿瘤医生)的全国连锁平台。公司已经设计了具有股权变现、具有学术支持的肿瘤医生集团。公司将陆续收购了多家肿瘤医院和肿瘤治疗中心。我们看好公司肿瘤治疗平台未来的渠道优势,未来可以作为肿瘤药物销售平台、肿瘤基因测序的大数据来源等等。我们预计公司16-17年净利润为4.9亿、6.0亿,对应EPS为0.61、0.76元,对应PE为28倍、23倍。维持“买入”评级。

四、风险提示:

医院业务拓展低于预期;药品招标降价超预期。