美的集团:多元品类齐发力,布局全面盈利提升

事件:公司发布公告,2016年上半年,公司营业总收入780亿元,同比微降6%;净利润102亿元,归母净利润95亿元,同比增长14%;整体毛利率为29%,同比提升2个百分点。

空调坚定去内存,其他品类齐发力。报告期间,公司空调实现营收342亿元,同比下滑20%,库存问题大幅改善;洗衣机实现营收74亿,强势增长31%;小家电204亿,同比增长5%;冰箱67亿,同比增长11%。在空调大力去内存的情况下,其他品类多点发力,公司营收好于预期。

产品结构改善,盈利能力增强。公司以产品竞争力为核心,契合家电智能化、高端化、多元化趋势,智能、高端产品呈现高速增长态势:智能空调线下市场零售额占比15%,同比增184%;智能冰箱线下市场零售额占比11%,同比增438%;智能洗衣机占比6%,同比增251%。高端产品占比提升,改善公司盈利,报告期间,公司毛利率、净利率均有所提升。

“平台+事业部”收放自如,运营效率提升。公司继续实行九大事业部、六大平台并行的体制结构,“T+3”模式逐步推行。报告期间,公司期间费用率14.2%,同比下降1.1个百分点,存货周转天数由38天降至31天。运营效率、管理效率均大幅提升。公司物流板块业务营收同比增长6%,为公司渠道变革提供助力。

国际化进程加快,新产业打开想象空间。公司收购东芝白电,业务整合顺利;收购库卡进展顺利,相关政府审核最迟在2017年3月完成。收购库卡有力推动了公司“智能制造”和“智能家电”的“双智”战略,一方面在现阶段进行产品线自动化的改造,另一方面为未来深入切入机器人领域进行提前布局。

盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018年EPS分别为2.34元、2.63元、2.90元,未来三年净利润将保持13%的复合增长率,参考万得白色家电行业一致预期均值(刨除转型股票和小家电)给予公司2016年15倍估值,对应目标价35.1元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,空调去库存进展不力,并购业务不成功等风险。