特别提款权SDR专题报告:SDR计价债券在路上,人民币国际化加码

SDR计价债券重启,首单花落中国。上海清算所披露国际复兴开发银行2016年第一期特别提款权计价债券的发行方案,拉开中国首单SDR计价债券的序幕。本期债券发行规模5亿SDR(批准额度合计20亿SDR),发行期限3年期,以SDR计价,以人民币认购,将于8月31日在中国银行间市场发行,9月2日开始计息。此次SDR计价债券是自1981年以来全球市场上发行的第一笔SDR计价金融产品,具有非凡意义。比过去发行主体更好的流动性有望改变历史上流动性枯竭的情况,可以期待由此开启的SDR计价债券新市场。

SDR计价债券吸引力何在?优势:有助于分散利率和汇率风险;可以满足多元化资产配置的价值;资本管制体系下出海投资的有效渠道。不足:各货币比重相对固定导致资产权重受限制;五年一次的重估流程使得债券期限机构受限制;产品自身的复杂性对发行方的定价和投资方的配置提出挑战。对于国内投资者的价值:债券风险权重为0%,可作为国债、央票、政策性金融债之外可投资的利率品种;为投资者提供了一个配置外汇资产而不涉及跨境资本流动的途径;世界银行作为发行方提供了较高流动性保障,整体产品的市场风险和信用风险可控。

这是好的时代,这是好的市场。天时:IMF对于SDR利率设置了0.05%的最低利率,债券收益率将高于目前日本、欧盟等国家的主权债券利率;SDR的汇率确定考虑了货币篮子内各货币间的相关性,相对于单一外汇来说波动略平缓;作为“超主权储备货币”,SDR计价金融工具的发行推广将是一次货币体系的重大改革尝试。地利:国际复兴开发银行在这个时候发行SDR计价债券可以视为对人民币这个货币篮子新成员的欢迎仪式;将有效扩展世界银行的产品种类,吸引新的国内和国际投资者购买集团债券产品;中方监管层的欢迎态度使得此次SDR计价债券在中国市场的落地更为顺利;对于国内机构投资者来说,国际化货币配置的需求也在加大。

未来不可限量。预计未来将有多家机构筹划发行SDR计价债券。无论是去年IMF宣布人民币纳入SDR,还是此次在中国银行间市场发行SDR计价债券,都被认为是人民币国家化战略的重要进程。汇率形成体系和减轻资本外流已取得成效,国际交易结算和外汇储备仍有巨大发展空间。展望未来,人民币国际化进程还将陆续通过直接投资人民币结算、跨境贸易人民币结算、人民币合格境内机构投资者(QDII)二期、以及“一带一路”、多边自贸区、人民币海外投资基金等政策战略持续加码,值得期待!

风险提示:

宏观经济风险;人民币国际化进程不及预期。