永贵电器:新能源车板块高歌猛进,翊腾助力同心扩张

公司上半年实现收入/归母净利润/扣非净利润3.23亿/0.58亿/0.56亿,同比增长37.1%/3.43%/7.82%,受募投项目投产折旧费用上升、规模扩张等影响三费激增,利润增速显著低于收入增长,业绩低于预期。收入端新能源车与通信板块受行业爆发与翊腾电子并表促进分别实现80%、90%大幅增长, 轨交连接器收入受车辆交付放缓影响下滑5.68%。公司以连接器为圆心,不断将业务半径由轨道交通领域不断向电动汽车、通讯、电子、军工等扩张, 打造高端连接器平台型企业。我们预计下半年轨交板块伴随交付加快将迅速恢复增长,电动汽车连接器持续爆发并向充电枪、充电桩、BMS 等领域扩张,通信连接器永贵与翊腾深度共享持续发展,业绩增速将迅速回升。并购与增发完成,我们调整公司2016-18年完全备考净利润预测至2.32亿、3.02亿、4.02亿,对应增发后股本每股收益0.60、0.79、1.04元,将目标价自23.33上调至31.60元,对应2017年40倍市盈率,下调至谨慎买入评级。

支撑评级的要点

电动汽车连接器持续高歌猛进,品类扩充享受行业爆发。板块上半年实现收入1.22亿同比增长79.71%,公告订单。根据中汽协统计,上半年国内新能源汽车销售达到17万辆,同比增长126.9%。伴随下半年补贴政策落地、充电基础设备加速布局,销售有望实现翻倍增长。同时公司积极将产品品类由连接器向充电枪、充电桩、BMS 电池管理系统等扩充,充分享受行业爆发。

翊腾电子收购完成,同心多元化扩张至通信/电子领域。翊腾自6月开始并表,上半年贡献收入3,152万/净利润858万,带动通信连接器板块收入大增90.47%至0.72亿,提升板块毛利率19个百分点至25.35%。翊腾在连接器领域将与永贵形成“大”、“小”互补,将加强与永贵在渠道方面的共享, 其2016-17年承诺净利润不低于8,750、10,937.5万元,存在超预期的可能。

轨道交通下半年逐渐回升,高端产品增加提升毛利率。公司轨交连接器受行业影响上半年收入下滑5.68%至1.14亿,然而高速动车用高端产品占比提升带动毛利率上升7.26个百分点至65.31%。预计下半年轨交板块伴随交付加快将迅速恢复增长,长期国产率提升、大修更换将带动连续器需求稳步提升。

评级面临的主要风险

轨交收入持续低于预期,翊腾整合不达预期。

估值

公司已成为高端连接器平台企业,看好其在轨交、电动车、通信、电子、军工领域同心扩张。我们调整公司2016-18年完全备考净利润预测至2.32亿、3.02亿、4.02亿,对应增发后股本每股收益0.60、0.79、1.04元,将目标价自23.33上调至31.60元,对应2017年40倍市盈率,下调评级至谨慎买入。