保利文化:结算进度显著提速,中报盈利同比大增

营业收入同比增长15.8%,归属股东净利润同比大增66.6%:2016年上半年,公司实现营业收入1225.0百万元,同比增长15.8%,其中艺术品板块收入425.5百万元,同比增长11.4%;剧院管理板块收入465.8百万元,同比增长13.7%;影院投资板块收入326.0百万元,同比增长22.4%。毛利率为38.3%,同比上升4.5个百分点。归属股东净利润117.5百万元,同比大增66.6%。

艺术品拍卖市场回暖,结算进度显著提速:16年上半年公司累计实现拍卖成交额43.5亿元,其中北京保利春拍实现成交额28.6亿元,连续第16次在国内大型艺术品拍卖会中名列榜首;保利香港春拍实现成交额12.7亿港元,稳居香港地区第三。尽管总成交额与去年上半年的47亿元相比略有下降(15年为保利拍卖十周年纪念),但随着上半年行业整体温和复苏,结合公司为促进结算采取了如加强催收、佣金率优惠等多种手段,拍卖结算进度显著加快,使得更多的拍卖佣金得以确认为收入入账,带动艺术品拍卖业务的利润增长。

剧院管理板块持续稳定增长,影院投资板块增速略有回落:剧院管理业务作为三大业务板块中最为稳定的板块,新接管烟台、上海等地的5家剧院,令管理的剧院总数增至48家,力争在下半年再新签约2家剧院。上半年共实现演出3318场,已经完成全年5600场演出计划的59%。影院投资板块新增2家直营影城,令总数达到28家,新进场建设项目5个,力争完成全年新开7-8家的目标。实现票房收入2.75亿元,同比增长15.55%,尽管全国电影票房增速在上半年出现了回落,但目前保利直营影院的规模较小,未来仍有较大的成长空间。

拟通过债务融资加码现有业务并积极探索新业务:公司拟在国内发行总额不超过10亿元的公司债券以及不超过10亿元的短期融资券,或根据公司实际需求分期发行。融资所得预计一部分将用于支持现有业务的发展,如发放拍品保证金支持拍品的征集、投资新建影院;一部分将用于进行新业务的拓展,延伸公司的艺术品产业链,如艺术教育、文化金融、文化旅游和文化资产管理等。

估值与评级:我们预计公司16/17/18年EPS分别为人民币1.34/1.61/1.96元,对应的动态PE为12/10/8倍。我们采用分部估值法,得出公司的合理股价为21.50港元,因此上调目标价至21.50港元,维持“增持”评级。

风险提示:艺术品拍卖市场回暖或不达预期;拍卖业务结算进度或不达预期。