广发证券:投行和资管表现亮眼,市场化机制提升效率

投资要点

事项:

公司公布2016年半年报,上半年实现营业收入101.30亿元,同比下滑48.61%;实现归母净利润40.30亿元,同比下滑52.05%,EPS为0.53元,同比下滑59.23%。截止上半年末,归母股东权益为735.99亿元,同比下降5.06%。

平安观点:

营收和净利润减半,经纪、自营和利息净收入下滑严重:公司2016年上半年实现营业收入101.30亿元,同比大幅下滑48.61%,实现归母净利润40.30亿元,同比下滑52.05%。营收和净利润大幅下滑主要是由于经纪、自营、利息净收入下滑严重,同比大跌64.72%、47.06%、92.70%。

经纪、利息净收入占比下降,自营、投行、资管收入占比提升:公司2016年上半年与2015年底各业务结构相比,自营业务收入超过经纪业务收入排名居首,占比为35.4%,上升3.7%;经纪业务收入占比为28.1%,下降12.9%;资管业务收入占比为19.9%,上升9.2%;投行业务收入占比为13.9%,上升7.6%;利息净收入占比为1.6%,下降7.1%。

资管业务表现亮眼,集合资管规模稳居行业第一:公司2016年上半年实现资管业务收入20.17亿元,同比增长40.67%。截至2016年上半年,公司资管规模为6788.54亿元,排名行业第四,同比增长96.20%;集合资产管理规模为4,162.85亿元,行业排名第一,是第二名的近两倍,同比增长283.85%。在海外,截止2016年上半年,广发资管(香港)管理资产规模为100.4亿港元,较2015年底增长31.1%。

投行业务同比增七成,债券承销规模井喷:公司2016年上半年实现投行业务收入14.08亿元,同比增长76.56%。2016年上半年,公司实现股权主承销金额317.73亿元,同比增长200.90%;实现债券主承销金额753.8亿元,同比大增391.07%,主要是由于加大央企项目的开发力度,企业债承销金额大增近8倍;完成重大资产重组项目12家(按通过中国证监会并购重组委家数统计),行业排名第二。

国内前十大券商中唯一非国有控股的,机制更加灵活:公司是中国前十大券商中,唯一一家非国有控股的公司,没有控股股东,截至2016年6月30日,吉林敖东、辽宁成大和中山公用及其各自的一致行动人持股比例分别为16.70%、16.42%、10.18%。这种股权结构确保了公司的市场化运行机制,使得公司的薪酬制度、激励机制等更加灵活,有利于提高公司的经营效率。

投资建议:从已公布的数据来看,公司营收和净利润排名第四,投行和资管业务仍将保持较大优势,为公司业绩增长提供动力,同时公司的机制灵活,未来发展更具活力。我们预计公司2016年、2017年归母净利润分别为91.3亿元、168.9亿元,对应PE分别为13.9倍、7.5倍,我们维持“推荐”投资评级。

风险提示:宏观经济下滑超预期、市场波动风险、政策风险、债券市场风险超预期。