A股策略观点更新:潮起潮落,谁主沉浮?

我们认为考虑到短期经济尚且稳定,而诱发市场急跌的货币宽松预期松动及监管趋严影响趋于淡化,市场向下没有明显利空,向上动力不足,短期市场大概率呈现窄幅震荡格局,维持震荡区间2800-3100的判断。

本周市场整体呈现震荡调整格局,大盘年线3100点附近受阻,随后缩量向下调整。最终上证指数收于3070点,周跌幅1.22%;创业板指数收于2190点,周跌幅0.67%。结构性层面来看:板块层面,本周创业板走势相对好于主板,成交量稳中略升;行业层面,前期市场上涨的主力房地产、非银行金融逐渐乏力,本周跌幅居前分别为2.7%、2.4%,餐饮旅游、医药、钢铁、电力及公用事业、基础化工表现相对较好。

市场跌宕起伏更多源于关键变量的预期差变化,“流动性预期下降”、“监管趋严”成为短期市场调整的重要因素,“美联储加息预期”是不可忽略的风险点,这些因素共同指向“资产荒”格局下的悲观预期修复行情难以为继,市场表现为前期热点明显退潮、交投趋于回落的特点,市场在边际力量减弱情况下尚需寻找新的向上动力。

流动性层面:货币宽松预期修复,去杠杆压力存在。央行重启14天逆回购,并连续三天进行操作,本周公开市场净投放资金3100亿元,央行本意在于熨平流动性波动,但市场普遍认为14天逆回购重启使得短期降准概率下降,更长期限的逆回购操作意味着市场的资金成本有所抬高。此外,针对隔夜质押式回购的交易规模占全部期限回购规模的90%左右,央行要求大型商业银行合理搭配资金的融出期限,债市去杠杆风险依然存在,监管层大概率从维持利率紧平衡和加强资金监管两方面入手,经济下行压力下货币政策收紧的可能性较小。

监管层面:保监会连环出击,监管趋严方向日益明确。8月以来保监会频频出手规范险资利用渠道,最近下发征求意见稿拟进一步收紧高现价产品,并首次对市场上居高不下的保险产品保证利率做限制,市场普遍担心A股5000~6000亿高现价万能险的存量资金可能置换出去,尽管随后保监会对此进行了澄清,但监管趋严下未来万能险投资A股的增量资金可能放缓。今年以来一行三会监管政策频出,从规范上市公司重大重组行为、银行理财监管新规,再到保监会下发针对人身保险产品监管的征求意见稿,金融监管趋严方向不断明确,持续影响市场风险偏好。

海外层面:美联储加息预期升温。结合美国经济层面和美联储官员态度,美联储9月加息预期再次升温。美国经济层面,6、7月非农数据持续超预期支持加息,7月CPI略低于预期但通胀目标有望实现;官员态度方面,上周以来已有四位美联储官员释放9月加息信号,耶伦于本周五JacksonHole年度会议上表示“加息可能性已经在最近数月增强;循序渐进地加息是适宜的,经济形势正接近美联储的就业和通胀目标”。随着英国退欧公投影响趋于淡化,美联储鸽转鹰的条件逐渐成熟,年内加息是大概率事件,加息预期升温对A股市场构成扰动。

后市判断:市场上冲乏力,向下空间不大,震荡态势为主,博弈结构性投资机会。8月以来的上涨主要源于房地产和非银板块发力,市场反弹至年线附近技术性承压,叠加流动性、监管、美联储等因素预期差的变化,前期资金追捧的险资举牌、360私有化、万达私有化、深港通等概念纷纷出现回落,市场尚未出现新的板块可以接力,市场向上动力不足。

而市场向下并无明显利空,中观数据显示经济短期尚可,货币政策收紧概率不大,且目前处于G20维稳时间窗口,市场出现系统性风险概率不大。本周调整反映市场仍是存量资金为主,增量资金不及预期,预计未来市场整体震荡态势为主,机会与风险并存,关键把握结构性投资机会。建议关注国企改革+供给侧改革、PPP相关板块、抗通胀类板块的投资机会。

市场会否出现风格切换?近期资金有向创业板转移的趋势,我们总体上认为目前还不好下结论说是风格要切换,但货币宽松预期下降及成交量放不大的话,短期主板机会现对有限,而题材股可能有所表现。本轮反弹中上证指数已经突破7月高点,而创业板相对低迷,主要源于利率下行、货币宽松预期下的金融、地产板块走强,目前上述逻辑有所证伪,市场处于寻找新的逻辑过程之中,一定程度上解释了创业板近几日指数表现和交投情况强于主板,但尚未有明显证据说明市场风格切换。考虑到经济短期暂稳,而房地产调控加码对经济的负面影响估计要到四季度才能体现,届时货币可能有所变化,相应的主板机会可能在四季度,而短期题材股可能存在一个活跃的时间窗口。