贵州茅台:预收款创历史新高,量价齐升趋势不改

事件:1H公司实现营收收入181.73亿,同比增长15.18%,归母净利润88.03亿,同增11.59%,实现EPS7.01元;现金流靓眼,预收账款创历史新高:2016H1公司酒类毛利率同比微降0.70个百分点至91.91%,主要是系列酒营收占比提升所致;销售费用3.87亿,同降34.56%,主要是广告费用同比减少41%至2.88亿所致;经营活动产生的现金流量净额为136.04亿,同增177.54%,表现靓眼;二季度末预收账款达到114.81亿,环比一季度增加34.37%,同比增加391.39%,业绩蓄水池创历史新高,截止到6月31日,茅台酒完成销量1.5万吨左右(完成全年计划64%),如果按“营收+预收”计,公司上半年已完成全年任务的87%。

系列酒放量,海外营收提速:今年以来,公司加大了系列酒的培育力度,在组织管理(李明灿上任)和费用投放都做了巨大调整,目前来看,效果较佳,1H2016系列酒实现收入6.91亿,同比大增55.76%,预计八月底能完成去年全年任务量(7300吨);海外市场方面,茅台酒目前占全国白酒出口50%左右,2015年出口额16.08亿元,同增33.62%,2016H1增长提速,同增69.46%至7.25亿,未来在“茅台鸡尾酒”、“饮茅台利健康”等营销策略的推动下,茅台酒今后在国际市场占比有望上升到10%。

批价继续上行,量价齐升趋势不改:目前,京沪深地区茅台酒一批价已经超过950,终端零售价突破1000至1100左右,部分区域出现断货现象,需求旺盛,淡季不淡,8月起今年茅台仅剩5000吨供应量,预计中秋旺季之前一批价有望突破1000元,作为白酒行业的天花板,在高端白酒市场扩容及投资品属性释放的背景下,茅台有望持续受益。

盈利与预测:预计16-18年EPS13.63元、14.73元、15.94元,对应PE为22倍、20倍、19倍,公司作为高端白酒稀缺性品种,估值有望继续提升,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险,宏观经济增速下行