禹洲地产:基本面稳健,合同销售额大幅增长

禹洲地产16年上半年的收入同比增长18.3%至41亿人民币。毛利率从上年同期的33.9%下滑1.5个百分点至32.5%,主要是受到了项目入账安排的影响,但是依然符合我们的预期(30%以上)。但是,核心净利率并未受负面影响(16年上半年为15.9%,高于上年同期的15.8%),主要是因为财务成本较低。考虑到该股基本面出色,我们对其重申买入评级。

支撑评级的主要因素

禹洲地产将合同销售额目标从160亿人民币上调37.5%至220亿人民币。

16年前7个月公司的合同销售额表现良好,总计148亿人民币(同比增长121%),占调整后销售额目标的67.4%。

毛利率从上年同期的33.9%下降1.5个百分点至32.5%,主要是因为毛利率通常较高的厦门和泉州项目入账较少。管理层表示,公司有能力保持30%以上的毛利率,这在同业中依然属于高水平之列。

受到合同销售额较高及现金回款良好(回款126亿人民币)的支撑,尽管公司期内大幅扩充土地储备,但截至16年上半年末净负债率仍下降4个百分点至75.4%。管理层表示将一直坚持土地收购不得大幅导致公司负债大幅提高的原则。我们预计截至16年末公司的净负债率将保持在80%以下。

上半年,加权平均资金成本为6.32%,同比降低2个百分点。公司将保持30%以上的派息率。

影响评级的主要风险

公司在合肥、厦门和上海的项目分别占到其可售建筑面积的30%、20%和10%。上半年公司在扩充土地储备方面也表现得较为激进。公司在合肥收购了752,202平米的土地,成本60亿人民币。考虑到政策可能收紧及市场逐步降温,我们对这些项目的毛利率持谨慎态度。

估值

该股目前股价较我们的16年预期每股净资产值5.5港币折让55%,对应0.7倍2016年预期市净率。考虑到2016年净资产收益率预计为17.8%,股息率7.2%,我们认为当前估值具有吸引力。重申买入评级。